美股IPO|优客工场欲“借壳”赴美上市，能否扭转连年亏损、盈利单一问题?

7月9日，纳斯达克财经网获悉，纳斯达克上市公司Orisun Acquisition Corp.(ORSN)发布公告称，该公司已与拟在美股上市公司优客工场达成合并协议、根据双方协议条款，该公司Orisun的全资子公司Ucommune International将收购优客工场。该交易完成后，Ucommune International将成为纳斯达克上市公司。优客工场当前的管理团队会继续运营新公司，而Orisun的已发行和流通股股票将转换为优客工场等值的股本。并购结束后，双方有望以新的股票代码在纳斯达克上市流通。

根据Orisun与优客工场的协议，合并完成后新公司的价值将为7.69亿美元。而这一估值的来源则是优客工场采取EV/revenue的模型完成估值，即按2021年预计净收入的4.01倍计为7.69亿美元。

据公开资料，Orisun于2018年10月22日在特拉华州注册成立，其业务范围涵盖企业或实体合并，股份交换，资产收购，股票收购，资本重组等。通俗意义上讲，这是一家特殊目的收购公司(SPAC)，作为一家已上市的平台，其并不具有任何实际业务，其上市的目的即为在至多2年(特殊情况可为3年)，寻找到一家优质企业，帮助后者能在相对较短的时间内成为美国主板上市公司。

为何优客工场要“借壳”上市？

纳斯达克财经网获悉，2019年12月11日，共享办公空间优客工场向美国证监会(SEC)公开递交美股IPO招股书，公司拟寻求在美国纽交所上市，证券代码为“UK”。然而，半年多过去，优客工场的美股上市之旅一直没有进展。而在同一时期递交招股书的摩贝化学(MKD.US)和安派科(ANPC)早就率先登陆美股市场，完成募资。

这不是共享办公领域第一次遭遇资本市场的质疑。

早在优客工场冲击二级市场之前，国外共享办公巨头WeWork也曾冲击IPO，但以失败告终。据悉，WeWork在一级市场的估值一度高达470亿美元，但在递交招股书之后，估值便不断被调低，甚至低至150亿美元。后来，WeWork上市搁浅，最终被软银接盘，WeWork创始人落得出局的下场。WeWork招股书披露，2016年至2018年，WeWork净利润分别为-4.30亿美元、-9.33亿美元和-19.27亿美元，三年内共亏损33亿美元;2019年上半年净亏损9.04亿美元，亏损金额同比增加了25%左右。

WeWork上市折戟的股故事告诉我们，资本市场对共享办公这一领域高估值、低盈利能力仍然表示质疑。在这种背景下，其在中国的最大竞争对手优客工场仍然“逆风”赴美上市。

据公开资料，优客工场成立于2015年4月，创始人为毛大庆，后者曾任万科企业集团高级副总裁和亚洲最大的房地产投资机构新加坡嘉德集团担任环渤海区域总经理。根据Frost&Sullivan的报告，就中国的共享办公空间数量而言，优客工场是国内最大的共享办公社区。

IT桔子显示，自成立起，优客工场获得了多轮融资，投资方包括红杉资本中国基金、真格基金、歌斐资产、亿润投资、中投汉富、创新工场等。据不完全统计，优客工场目前共获得总融资金额超过47亿元。

在资本加持下，优客工场不断扩张。2018年，优客工场并购了Workingdom、WeDo、WooSpace和NewSpace四家联合办公空间品牌与资产。招股书透露，运营中的优客工场空间数量从2017年的66个增加至2018年的162个，以及截至2019年9月底的171个。同期，成熟空间出租率分别为63%、75%和83%。截至2019年9月30日，优客工场覆盖全球42个城市，总管理面积60.86万平方米，提供工位7.27万个，会员总数为60.96万。

财务方面，2017年、2018年以及2019年前9个月，优客工场的净收入分别为1.67亿元、4.49亿元、8.75亿元;同期，净亏损额分别为3.73亿元、4.45亿元、5.73亿元。

优客工场的收入包括三个来源，分别是空间会员、市场和品牌服务、其他服务。其中空间会员收入是优客工场最大的收入来源，2019年前三季度这部分收入为4.2亿元。市场和品牌服务包括综合品牌服务和网上定向营销服务，其中，网上定向营销服务由省广众烁提供，这是优客工场2018年底投资近1.5亿元实现控股的一家数字整合营销公司。2019年前三季度市场和品牌收入为4.03亿元，去年同期仅为85.5万元。但值得一提的是，优客工场赶在上市之前将省广众烁的营收并表，目前来看有粉饰之嫌。截至2019年9月30日的9个月中，优客工场的办公空间会员收入占比突然降至48%，营销与品牌服务收入占比从去年同期的0.3%升至46.1%，正是因为并入了省广众烁的数据。由此可以看出优客工场推动收入来源多样化的迫切。

而这是因为优客工场自知存在收入来源过于单一的风险。尽管目前优客工场的主要盈利模式已扩展为直营办公空间、品牌加盟管理、生态圈投资、个人会员服务以及流量平台5种，但公开数据显示，优客工场2017年营收为1.67亿元，其中来自办公空间租金的收入占比依然高达九成。2018年，优客工场除去租金以外的收入提升至25%，但办公空间租金仍是营收的主要来源。目前，优客工场以长期租赁的方式出租绝大部分办公空间，平均期限约为九年。

此外，优客工场还存在客户集中风险。公司依靠数量有限的关键大型企业来维持其入住率。截至2019年9月30日，公司排名前25的大企业客户占据16%的租赁空间，贡献了今年前9个月总净收入的24.7%。这种客户集中度会带来风险。如果这些关键企业终止与公司的合同，优客工场的业务可能会遭受损失。大企业如果违约可能会导致相关运营现金流量显著减少。

有了WeWork的前车之鉴，“带伤”上市的优客工场也没有受到二级市场投资者的待见，其上市进程迟迟未能推进。这才有了计划借壳纳斯达克上市公司Orisun子公司曲线上市的想法。