濒临退市！六年累亏近60亿元，2019亏幅还扩大1.5倍的途牛将驶向何方？

5月25日，纳斯达克财经网获悉，途牛(TOUR.US)于近日发布了2019年财报。根据财报，2019年途牛全年总营收为22.81亿人民币(约合3.28亿美元)，同比增长1.8%;
营业亏损为8.71亿人民币(约合1.25亿美元)，同比扩大149.5%。

这是途牛上市以来发布的第六份亏损财报。六年来，途牛已经累计亏损近60亿元。据公告，途牛在近日收到纳斯达克通知，由于其股价连续30天低于1美元或将面临退市风险。

成也萧何，败也萧何

提到OTA，不能不想到携程、同程艺龙以及去哪儿。面对寡头的垄断，途牛想要切入酒店、机票等利润丰厚的领域难度极大，因此必须另辟蹊径。

2006年，途牛选择了团队游和旅游线路预订这一细分赛道，通过采购线下大小旅行社的成型产品，将它们搬入线上，再从中赚取佣金差价。依据强大的渠道能力和运营能力，途牛在巨头环伺下杀出一条血路，并且获得了资本的青睐，其中不乏海航、红杉、携程等知名机构和企业。

2014年，途牛迎来了其高光时刻。在OTA风潮下，途牛登录纳斯达克，成为继携程和去哪儿后第三家上市的OTA公司，成功跻身行业第一梯队。

如果没有切入跟团游这一细分市场的话，可能就没有途牛的上市神话。但这一领域也有其天然弊病，就是获客困难，客单价高，利润微薄，为了获得流量，途牛的营销费用常年高居不下。

为了提高转化率，途牛自上市后开始扩张线下门店。2014年途牛仅有5家线下门店，一年后就达到了150家，根据最新统计，途牛已经拥有了530家线下直营店。根据途牛副总裁齐春光透露，线下门店的毛利率在6%-8%之间，扣除成本来算的话，基本没有盈余。

除了扩张线下，途牛为品牌宣传也投入了不少资金。比如请来周杰伦和林志颖作为代言人，赞助《非诚勿扰》、《最强大脑》《爸爸去哪儿》《奔跑吧，兄弟》等火爆综艺节目，其中，《奔跑吧》第四季的赞助费就高达1.485亿元。而公交、地铁等户外广告的投放更是普遍。就其原因，是因为途牛背后没有巨头的流量扶持，必须得自己通过营销获得，扩大品牌曝光量和知名度。

这些成本还都是表面上的，途牛在这一领域的运营越来越偏离OTA行业的轻盈模式，使得其收入无法覆盖支出，亏损越来越严重。

最开始，途牛是想通过做平台赚取佣金差价的模式盈利，但是后来发现各地旅行社之间差异较大，且在旅游旺季时资源有限，所以转向“直采”模式，试图提高对上游资源的把控力度。但是这一模式也带来了库存积压的风险，对自身的资源把控能力要求更高，也加剧了其与其他旅行社的竞争关系。

为了摆脱对旅行社的依赖，途牛从2009年后逐渐采取了“互联网+呼叫中心+线下服务中心”模式。途牛不再是只提供平台服务，而是需要覆盖线上旅游咨询、线下运营、目的地地接等服务。

这些都需要成本，而途牛的收入来源中跟团游占了极大比重。业务单一，模式太重，常年亏损，资本市场也对其失去了耐心。据美国证券交易所披露，淡马锡曾分别在2020年4月2日与2019年12月31日两次减持途牛，减持后，淡马锡持股比例约为4.99%。

途牛未来驶向何方

受疫情影响，途牛的出境业务全线关停。受此影响，途牛的旅游订单的退单垫资超亿元。

尽管后来途牛也上线了机酒业务，但是在巨头已经瓜分殆尽的市场下夺食，本身成功几率就不高。交易低频、低毛利、流量来源不稳定的状态，很难维持他们自身发展。

近日，途牛与凯撒旅游达成合作，二者宣布在将围绕免税店业务合作、“线上+线下”新零售发展及金融业务等方面展开全方位合作。

这一系列合作是否会为途牛创收还未可知，但是消息发出后，途牛股价并未上涨。而距离纳斯达克通知的6月30日最后期限越来越近，途牛似乎很难在短期内脱离窘境。

有分析师认为，途牛走到今天这一步，一是疫情影响投资者信心不足，二是中概股受冷遇，三是本身业务结构较为单一，运营成本居高不下所致。

该分析人士还表示，如果途牛退市，可能会有三种命运，政府接盘、私有化、资产清算。

其中资产清算对企业和行业伤害最大，但大概率不会走到那一步。政府接盘有两种可能，一种是国资收购部分股权，成为国资参股的企业;另一种是地方政府用集体企业资质收购民企股权。

第三种命运是私有化。有媒体预测，京东和海航可能会联手重组途牛。但是京东和海航在投资途牛上损失惨重，是否还会接过这个烫手山芋还未可知。

从纳斯达克财经网之前解读荔枝、网易有道等的财报可以看出，同途牛一样，他们的也长期依赖于烧钱，营收不足以覆盖成本。近期中概股遇冷，做空机构掀起中概股做空潮，投资者信心不足，这些都表示外部环境正在发生巨大变化。如果不能敏锐的发现这些变化，仍然沿用互联网扩张期的模式，那么可能会面临跟途牛一样的窘境。