“不要对抗美联储”?投资者应警惕市场情绪与实体经济的分歧

　　北京时间4月19日消息，过去几周的情况表明，金融市场情绪与实际经济状况之间存在严重分歧。

　　以美联储为首的各国央行，已动用了一系列手段，旨在阻止由冠状病毒导致的经济衰退引发全球金融体系的更大范围的债务清算。美联储甚至承诺购买风险更高的信贷，帮助减轻那些在经济繁荣时期过度借贷的企业及其所有者（如私募股权公司）的痛苦。

　　对华尔街来说，这些行动表明最糟糕的时期已经过去，股市也随之上涨。全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）最近表示，它将效仿发达市场的央行，“购买它们正在购买的资产，以及与之相匹配的资产”。

　　在过去的几周里，类似的预测在投资机构中回响，促使分析师上调了对未来一年股指的预测。普遍观点认为，与各国央行对抗是徒劳的，企业盈利将在经历了痛苦的2020年之后，将于2021年恢复。

　　与此同时，实体经济正在恶化。仅在过去一个月，美国申请失业保险的人数就超过了2200万，实际上抹去了过去10年创造的所有就业岗位。美国3月份零售额和工业产值双双大幅下滑。那些呆在家里的消费者，即使没有失去工作，也会面临减薪，他们已经停止了食品以外的消费。这表明，经济损失尚未见顶。

　　许多人担心，通胀将是激进刺激措施的最终结果。但近期的危险是通货紧缩，美联储褐皮书称，经济前景“暗示平均价格承受进一步下行压力”。这一数据与石油价格的急剧下跌相呼应，历史上规模最大的供应削减协议未能扭转这一局面。

　　国际货币基金组织（IMF）最新预测2021年经济增长率将反弹至5.8%，这一预测可能会让投资者感到欣慰。但这是基于以下几个假设：病毒不会出现第二波或第三波爆发；经济活动将在未来几个月恢复；全球财政和货币刺激将为下一个商业周期奠定基础。

　　但IMF预测，即便明年全球经济复苏，到2020年和2021年，全球国内生产总值（GDP）的累计损失也将达到9万亿美元，预计主要西方经济体最终将减少5%左右。BCA Research的分析师预计，随着各国央行“维持非常宽松的货币政策”，未来几年通胀压力将减弱。BCA表示，这些流动性的注入“应会在市盈率上升的情况下，大幅推高股价”。

　　因此，投资者需要评估，金融市场与整体经济状况之间的分歧，是否意味着对央行和政府的支持抱有太多信心。官方回应的规模突显出，在10年来通过提高杠杆来提高回报率之后，金融体系变得多么脆弱。最终，政策制定者不太可能阻止导致信贷市场进一步动荡的违约和评级下调浪潮。一段时间的通货紧缩将加剧负债累累的企业，尤其是中小型企业所面临的问题，因为它们的借款的实际价值增加，而现金流却面临压力。

　　G+ Economics首席经济学家莉娜•科米列娃（Lena Komileva）表示，下一阶段的破坏“可能会延长实体经济去杠杆化和金融资本修复的痛苦，此前10年，实体经济一直处于低生产率、低收益率和高杠杆的状态”。

　　尽管华尔街的欢呼声不绝于耳，但市场发出的内部信号并不完全令人欣慰。金融类股明显落后于医疗类股，反映出市场对经济的担忧。除去电子商务巨头亚马逊（Amazon）——本周该公司股价创下历史新高——在非必需消费品领域的表现，其股价今年迄今已下跌14%。

　　市场情绪往往远高于现实。在这个关头，股票和信贷的整体表现表明，许多公司的销售和利润的长期趋势将保持不变。危险在于，这场大流行引发的衰退和席卷实体经济的阵痛，尚未真正考验一个杠杆化的金融体系。因此，美联储采取了迅速而空前的行动。

　　但仅靠这些是无法修补经济漏洞的。正如科米列娃所言：“美联储廉价杠杆的措施助长了资本市场逢低吸纳的行为，但这并不等于实体经济的盈利能力或就业岗位的创造。”