PIMCO：疫情发展无从预测 若再次爆发或致W型复苏

　　太平洋投资管理公司（PIMCO）7日发表最新《周期性展望报告》称，在经历了有史以来持续时间最长的经济扩张之后，新冠病毒的全面爆发或将使全球经济陷入有记录以来“最严重也最短”的衰退。不过PIMCO也指出，现阶段任何前景展望都比以往更加不确定。

　　报告指出，目前PIMCO的基本预期仍是U型复苏，不过目前存在两种下行风险：一种是延长的l型轨迹，另一种则是复苏被疫情再次爆发所打断，二次探底呈W型。

　　以下为原报告的编译：

　　PIMCO指出，以往的衰退通常是由经济和金融失衡、利率上调或油价飙升相互作用引起的，与之不同的是，本次危机的触发因素是一种外部冲击。新冠疫情的严重性导致世界各国政府采取了极为严格的防疫措施，导致总产出和需求大幅下降。PIMCO指出：

　　“我们正在目睹有史以来第一次由政府法令导致的经济衰退，这是一次必要的、暂时的、部分的经济关闭，旨在防止一场更大的人道主义危机。”

　　经济政策反应

　　与以往不同的是，政策制定者实施的货币和财政应对措施的速度和规模都达到了空前水平。各国央行已逐步成为银行、其他金融中介机构甚至非金融公司的最后贷款人。

　　财政方面，许多国家政府为企业的银行贷款提供担保，延迟纳税，支持央行的贷款计划，向家庭和企业直接“发钱”。在许多国家，财政应对措施已经超过了2008-2009年全球金融危机期间的水平，且PIMCO认为，在不久的将来，可能会看到更多的支持措施。

　　基本预期

　　鉴于支持措施的规模之大，以及目前还未看到重大的实体经济失衡，PIMCO预计，一旦新冠病毒的蔓延得到控制，限制措施解除，全球经济将在未来6至12个月内很快复苏。

　　不过，PIMCO的基本预期仍然是U型复苏，而不是V型复苏（见下图），因为这些限制措施需要逐步解除。此外，修复中断的全球供应链也需要时间。

　　主要风险

　　PIMCO指出，如果疫情持续时间长于预期，或者企业违约率高于预期，其基本预期可能会受到挑战。目前有两种下行风险：一种是延长的l型轨迹，另一种是复苏被疫情再次爆发所打断，即W型。

　　后新冠危机时代

　　PIMCO认为，这场危机可能会留下三个长期的“伤疤”：

　　1．全球化可能会倒退：

　　企业可能会试图降低全球供应链的复杂性和风险，政府可能会利用健康问题来限制贸易、旅行和移民。高度依赖贸易和旅游的公司、行业和国家可能会感受到其商业模式受到持久的打击。

　　2．私人和公共债务的增加：

　　这可能会挑战央行的独立性，因为央行会更多地向企业提供支持（本质上是一种财政行为），同时还会保持低利率，以帮助为更严重的财政赤字融资。如果政府在危机过后仍继续财政扩张，财政对货币政策的主导地位可能会导致比当前市场价格更高的通胀。但随着各国央行限制名义收益率的上升（通常是由通胀上升引起的），因此实际利率往往会随着通胀上升而下降。

　　3．家庭储蓄行为的转变：

　　失业率上升和个人债务水平上升可能会使家庭更加谨慎，从而增加对债券和现金等低风险资产的需求。此外，房屋所有者可能热衷于更快地偿还他们的抵押贷款。因此，随着私营部门储蓄过剩可能进一步增加，投资者应做好准备，迎接一个新的中性2.0时代，即长期内更为低迷的实际利率。

　　投资建议：谨慎第一

　　投资者应做好准备，迎接一个截然不同的投资环境，因为未来几个月全球信贷最为薄弱的领域将被暴露出来。虽然随着时间的推移，这应该会在高风险领域创造出更具吸引力的切入点，但PIMCO指出，目前应继续保持耐心，专注于质量高、不受违约影响的资产。PIMCO认为，在防范永久性资本减损方面，谨慎优先的做法是有必要的。

　　就目前而言，尽管美国久期相对表现出色，但PIMCO指出，如果经济稳定需要的时间长于其基本预期，美国利率将有进一步下降的空间。此外，美国机构抵押贷款支持证券（MBS）和美国通胀保值债券（TIPS）是有吸引力的高品质资产，尽管近期有波动。

　　PIMCO还对企业信贷持谨慎态度，部分原因是估值和市场运作问题。不过，现在看到了一些机会，可以增加对长期、高质量的风险敞口。在私人信贷方面，PIMCO认为有机会寻求有吸引力的流动性溢价。此外，投资级、高收益和贷款市场中较弱的部分保持谨慎。

　　最后，PIMCO还对欧洲主权债务持谨慎态度，并将继续密切关注任何货币和财政行动。新兴市场也正在步入这场衰退，虽然它们几乎没有出现重大的宏观失衡，但其货币和财政能力也相对有限。再加上油价持续受到的负面冲击，意味着仍需谨慎对待新兴市场。