浑水是怎么摸鱼的：在瑞幸崩盘的61天前

　　原标题：浑水是怎么摸鱼的：在瑞幸崩盘的61天前 上找到东方纸业几家竞争对手的车间照片，和自己在前者生产车间里看到的情形做了对比。

　　一系列调查后，2010年6月，浑水最终抛出一份39页的调查报告。东方纸业当周股价暴跌50%，浑水一战成名。

　　02 做空辉山

　　此后几年里，布洛克对中概股频频出手，甚至触角还伸向其他国家的在美上市公司。

　　当然，代价也是明显的。

　　他的邮箱里经常收到匿名邮件，一般都是“我知道你爸爸的地址”、“准备好迎接我们的子弹了吗”之类的问候。

　　浑水不仅没有止步，调研手段更是与时俱进。在2016年，那份做空辉山乳业的报告中，浑水甚至动用了无人机和卫星。

　　而浑水对辉山的怀疑，可能只是来源于辉山乳业过于夸张的牛奶产量。

　　2014年的财报里，辉山乳业平均每头奶牛的产奶量达到9吨，而中国平均水平是5.8吨。就连丹麦、加拿大等国家的奶牛，也没有这么高的产量。

　　怀着强烈好奇心，浑水公司前往探访辉山乳业多个牧场，他们一边拍摄现场照片，一边和员工就奶牛的生活环境和饮食习惯进行了亲密讨论。

　　最终得出结论，在那些老旧失修、破破烂烂的房间里，奶牛基本上不可能每年产出9吨牛奶。

　　出动无人机和卫星拍摄照片，很可能就是发生在这一过程。

浑水调查报告截图

　　在后来的报告中，浑水附上了相关照片，声称：“正如2015年9月的卫星图像显示，牧场建设已接近完成，我们发现这种长时间的延迟令人惊讶。”

　　实地调研中，浑水还特意考察辉山奶牛饲料中重要成分：紫花苜蓿的来源问题。这种草富含蛋白质和维生素，能够提高牛奶产量和蛋白质含量，对生奶价格影响巨大。

　　辉山一直宣称，他们的紫花苜蓿能够自给自足，因而生产成本足够低。

　　但浑水的调研员发现，9个农场员工承认他们从海外和当地第三方购买了紫花苜蓿；一些紫花苜蓿经销商也承认，自己在为辉山供货。

　　在一家观光农场，他们甚至发现农场标语上直接写着，自己用的是美国进口的紫花苜蓿。根据浑水计算，安德森苜蓿供应量相当于辉山2014财年苜蓿产量的一半。

　　证据足够坚实，报告得出的结论也足够火爆，浑水认为：“我们认为这家公司的价值接近于零。”

　　令人意外的是，这份爆点十足的报告，在2016年底发布后，并未立即对辉山乳业股价造成太大冲击。

　　浑水出现了少有的失手。但在布洛克看来，那只是因为股东和股东相关人士有意增持，关键在于后者资金链什么时候会断。

　　等待一直持续到2017年3月24日。有消息传出，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收。根据浑水报告前往审查的各家银行，发现那里有一堆造假单据。

　　当天，辉山乳业322亿港元的市值急速下滑，当日收盘仅剩56.6亿港元。

　　停牌两年后，辉山乳业在2019年12月23日退市。

　　03 反击的俞敏洪

　　财新曾经提到：浑水的调研方式只是正常的尽职调查，然而最简单的方法，往往也是最有效的方法，调研的收获远远大于办公室里的数据处理。

　　正因如此，被做空的公司，往往要付出极大代价，才能自证清白。而在这一过程中，浑水往往早已带着收获悄然抽身。

　　这一点，曾被浑水做空的新东方教育集团董事长俞敏洪深有感触。

　　2012年7月18日，浑水公布对新东方的做空报告，指责新东方财务数据、教学区、学生人数造假等。

　　两个交易日内，新东方股价从20.87美元跌至8.82美元，累计跌幅高达57%，市值蒸发近19亿美元。

　　国外机构和个人对新东方股票已经产生高度怀疑。但为了稳住股价，俞敏洪必须找人来买新东方的股票。

　　第二天，他喊来马云、柳传志、郭广昌等人一起吃午饭。饭桌上，俞敏洪亲自承诺，新东方没有做过假账。

　　朋友们也是真朋友，当晚便纷纷买进新东方股票，总额将近3亿美金，这才将新东方股票价格稳定下来。此后，俞敏洪又找人筹集了2000多万美元，借给新东方管理层，鼓励他们继续回购股票。

　　而为了自证清白，与此同时，新东方从美国聘请独立调查团。调查员前往新东方总部，拆走了高管的电脑硬盘，将其中文件全部拷出来；邮箱里的电子邮件也全部打印出来，哪怕是已删除的邮件，也要用特殊的手段恢复。

　　一年半后，调查团将报告提交给美国证券交易委员会，这件事才终于告一段落。期间，新东方累计花费1500万美元。

　　从2010年开始，浑水公司连续做空中概股，一方面或许是因为布洛克对中概股的偏见；另一方面，也确实是因为这些公司或多或少存在问题。

　　这或许也是俞敏洪并不恨浑水的原因，他甚至说过：

　　《经济观察报》曾经采访过一些小城青年。报道中，这些年轻人有着专属的购物理念：

　　“中国其实应该有浑水这样的公司，他们就像苍蝇一样，会找到臭了的鸡蛋，这样很多在A股上市的公司就不会乱来了。”

　　被股价和订单烦到焦头烂额的瑞幸，显然不会有这样的感触。

　　毕竟，已经有媒体将瑞幸比作曾经的安然，这家靠不断制造新概念，讲故事制造高增长神话的美国公司，东窗事发后，2001年安然的总市值从800亿美元跌至2亿美元，最终向法院申请破产保护。

　　瑞幸想避免这样的结果，必须找到“幸运”外的其他依靠。而从瑞幸的表现来看，他们可能将希望寄托在了“元气”上。

　　“元气满满”的瑞幸，即便能挺过这一关，短时间内股价恐怕也难有起色了。只是不知道，最初搅乱一池清水的浑水，这一次有没有摸到鱼。