沙盘复演Archegos爆仓事件：当黑天鹅接连爆发之时 基金经理再优秀也无用

财联社（上海，编辑齐林）讯，上周五，高盛集中抛售价值百亿美元的股票，其中含百度、腾讯音乐和唯品会等多只中概股，摩根士丹利亦在大举抛售类似股票。这一不寻常的举动，引起市场高度关注。华尔街相当多人士将其归因为少数对冲基金爆仓，主流媒体将源头锁定为韩裔对冲基金经理Bill Hwang管理的Archegos Capital Management LLC出现爆仓。

除了媒体广泛报道的高盛和摩根士丹利外，野村周一发表声明称，其与一美国客户的交易出现大幅亏损，预计亏损额达20亿美元，这导致野村周一盘中暴跌15%。

不过，外界估算Archegos的杠杆头寸高达800亿美元，其不太可能只在这几家投行进行杠杆交易。目前还不知道有多少投行牵涉其中及具体损失如何。

Bill Hwang并非默默无闻，其曾是华尔街赫赫有名的对冲基金经理朱利安・罗伯逊（Julian Robertson）在亚太区的左膀右臂，2007年将老虎亚洲基金做到了80亿美元规模，年化回报40%左右。之后因涉及内幕交易，他转型为管理家族基金，不再管理外部资金。

2012年他离开老虎亚洲基金时，他的自有资金为2亿美元，但2021年时，他的基金规模已达150亿美元。这背后的原因在于他喜欢高杠杆。按前丹华资本董事总经理万卉在推特上的说法，今年年初时比尔・黄以5倍的杠杆运作其50亿美元的净资产进行投资，在今年3月时已经已经赚了200%的回报。

高杠杆策略

据美国一位对冲基金专家分析，对冲基金加杠杆的保证金比例一般在12-20%，平均数在15%，这意味着5-6倍的杠杆倍数。而Bill Hwang及另外一位近日传言爆仓的对冲基金――腾越资本掌门人Tao Li的做法是：做多科技股和成长股，做空标普指数和价值股，做多和做空的比例大致为2：1。

这样的投资策略是希望通过科技股和成长股获得更多超额收益，其假设前提是科技股和成长股仍是美股近期“风口”，涨幅会明显超过大盘。

但这种策略组合中如果出现多只重仓股遭遇黑天鹅事件，那么这种5-6倍高杠杆所带来的恶果将会集中体现，因为一旦股价出现20%以上的回撤，就会面临平仓压力。若只是单只个股需要补仓，基金经理还可以东挪西凑地补齐保证金。但如果是多只个股集中反应，那他可能就无力回天了，作为其交易对手方的投行马上就会平仓。

Archegos的重仓股包括维亚康姆（VIAC）、DISCA、跟谁学、腾讯音乐、百度、雾芯科技(RLX)等。

黑天鹅接连出现

让我们看看其重仓股这一周面临什么状况：

上周一，维亚康姆宣布增发2000万股股票，增发价在85美元。这一消息引发其股价连日大跌。截至上周五收盘 ，VIAC股价已经跌至48.3美元，接近增发价的腰斩线，一周股价累计暴跌50.6%。

上周一，中国工信部公布相关规定的征求意见稿，拟将电子烟等新型烟草制品的监管参照卷烟有关规定执行，这引发电子烟生产商雾芯科技的股价连续大跌，一周累计跌幅达53%。

上周五，一则中国教育部整顿课外教育的传言，令中概股中的教育股板块出现大范围的下跌，其中跟谁学跌幅居前，当天下跌41.6%，一周累计跌幅达54.9%。

该对冲基金专家分析，一旦触碰平仓线，各家投行肯定会不惜成本将质押股票抛售兑现，上周五那一波中概股和美国娱乐股的抛售潮，就是平仓盘的体现。当然，这时就要看谁跑得快，即以最快的时间找到接手方，否则就象烈日下的冰棍，投行手中的资产价值会明显缩水。

他估计，在上周五的盘中低点，Bill Hwang出现爆仓后的平仓动作已基本完成，接下来各家投行自舔伤口，评估损失及追偿措施了。

据一封高盛写给客户的电子邮件显示，在美国开市前，这家华尔街银行卖掉百度、腾讯音乐以及唯品会总计价值66亿美元的股票。此后高盛又抛售了39亿美元的维亚康姆CBS（ViacomCBS Inc．）、探索传播（Discovery Inc．）、英葡在线奢华时尚零售平台Farfetch Ltd．、爱奇艺和跟谁学的股票。而摩根士丹利据称在上周五亦卖掉了价值数十亿美元的股票。

有人推算，周五当天，Bill Hwang的基金损失超过100亿美元，相当于其净资产的2/3。这意味着Bill Hwang可能创下了人类史上单个投资者单日亏损的巅峰。

不过，市场还有传言称，Bill Hwang手中还有约200亿美元的头寸未平，因此，Bill Hwang爆仓事件是否平息，是否会在市场上引发更大的波澜甚至出现多米诺骨牌效应，还需继续关注。