过去四周吸金1680亿美元 机构：全球股市并未严重高估

　　作者： 后歆桐

　　[ 美国政府正在考虑将高达3万亿美元的各项措施纳入其长期经济发展计划。 ]

　　随着全球经济复苏前景改善以及美国持续推出大规模的财政刺激计划，全球股市在过去四周吸引了创历史纪录的近1700亿美元资金。

　　包括高盛在内的不少机构分析师认为，虽然高估值意味着长期回报会更低，但全球股市距离危险的泡沫和熊市还很遥远，其未来一段时间内的投资价值仍将超过债市。

　　过去四周全球股市吸引近1700亿美元

　　EPFR的数据显示，在截至上周三的一周内，全球股票基金净流入683亿美元，创历史最高纪录。这使得过去一个月净流入股票基金的总资金达到1680亿美元，体现出全球经济复苏前景改善和无限的大规模财政刺激措施持续提振全球股市。

　　Refinitive的数据也显示，不顾美债收益率飙升的影响，美股基金上周仍录得530亿美元的净流入，今年累计流入资金达1377亿美元，创下10年最大净流入额。

　　高盛的研报称，美股上周显著的飙升是因为作为拜登1.9万亿美元纾困计划的一部分，美国政府已开始发放纾困救助金。

　　瑞穗证券此前发布的一项调查估计，高达40%的受访者表示，他们会将收到的资金投资于比特币和股票。高盛的研报也称，“这些款项可能会流入共同基金和交易所交易基金以及其他资产。”

　　此外，据三位知情人士透露，在1.9万亿美元纾困救助计划外，美国政府正在考虑将高达3万亿美元的各项措施纳入其长期经济发展计划，预计将涉及基建、教育、劳动力发展和应对气候变化，这远高于包括高盛在内的大多数华尔街投行2万亿美元的预估。据悉，具体方案将于本周提交给美国总统。

　　在财政刺激之外，美联储在最近的议息会议中上调了对美国经济的展望，并表示预计至少在2024年前将利率维持在历史低位，也使得上周流入美股的资金随之激增。

　　美联储主席鲍威尔最近表示，美国整体经济情况已经有很大的改善，不过复苏远未完成。6.2%的失业率低估了劳动力市场的短缺，尤其是参与率仍远低于疫情前水平。他重申美联储致力于使用所有工具支撑经济，未来发展路径仍将取决于疫情。

　　里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）在例行讲话中表示，他对美国经济“即将完成复苏”抱有信心，并淡化了今年消费者价格可能上涨的影响。他认为，随着被压抑的需求回归，夏季和秋季（经济）将会非常强劲。

　　除了本土投资者，国际投资者也购买了美国股票。英国经纪公司Hargreaves Lansdown上周指出，该公司“自今年1月底以来，其股票交易量有所上升，其中有越来越多的交易是针对国际股票，主要由现有客户对美股的兴趣推动”。

　　美国银行的研报表示，“我们正处在我们所生活的时代最强劲的宏观数据之中”，一系列经济指标显示，美国和中国正迅速从新冠肺炎疫情中复苏。

　　股市投资价值仍超债市

　　虽然作为全球定价之锚的美债收益率今年以来的节节攀升令包括美股在内的全球股市随之出现震荡，但不少市场人士认为，全球股市离泡沫依旧遥远，在未来数年，虽然其收益率不如过往，但仍将跑赢债市等其他大类投资。

　　高盛策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）团队在周一发布的名为《泡沫之谜》的报告中将股市泡沫定义为价格过度升值和估值过高，对未来的企业成长和报酬有着不切实际的要求。其指出，和历史上著名的泡沫事件相比，当前美股的基准涨幅其实非常低。

　　“包括民间部门杠杆率上升、储蓄大幅下降在内，系统性风险的典型表现都还没有出现。当前市场涨势的大背景是资金集中在成长迅速、产生现金并给行业带来变革的企业，例如主要的科技企业。市场上有自满和非常乐观的迹象，但驱动市场的基本面因素和经济正处于周期早期，意味着我们离泡沫或熊市还很遥远。”报告称。

　　不过，高盛也坦言，股市的高估值意味着长期回报会更低。

　　诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学金融学教授罗伯特・席勒（Robert Shiller）作为一个长期熊派的代表，近期却一改此前的立场，在Project Syndicate上撰文称，相对于目前的超低利率，股票原本昂贵的估值还是便宜的，“低利率水平表明，股票可能不会被高估”。

　　著名的周期性调整市盈率（CAPE）/席勒市盈率（Shiller P/E）近几年来一直远高于平均水平。其目前超过了1881年以来所有记录月度数据中的98%，仅1990年代末互联网泡沫最严重时期的CAPE高于目前。

　　对此，席勒称，全球央行降息可用来佐证目前更高的股价和CAPE，因此，利率水平成为评估股市估值越来越重要的一项因素。为了更准确地评估利率的影响并比较股市相对债市的投资价值，其新发明了ECY指标，同时考虑股票估值和利率水平。

　　其称，ECY指标显示，股市相对于债市而言有着“极高的吸引力”，这可以部分解释投资者害怕错过（FOMO）的心态以及为何全球股市从去年3月开始受到投资者强烈的偏好。

　　“最终，随着时间的推移，美债收益率将会攀升，全球股市也会基于此重新估值。但尽管存在投资风险，目前这个点位上，股票的估值并未像有些人认为的那样荒唐。”席勒称。

　　MarketWatch的专栏作家哈伯特也表示，根据其在股票、债券、利率和通胀之间历史关系基础上构建的一个简单回归模型，可以预计，未来十年，股票的年度表现仍将比债券好约3.3个百分点。不过，他同时指出，这并不意味着股市在未来十年能提供接近其历史平均水平的投资回报率。

　　Nuveen首席投资官马利克（Saira Malik）认为，美联储本身在短期内可能仍是最重要的风险之一，这仅仅是由于市场对其言论和行动的过度反应。投资者对“无序”的利率增长以及美联储的反应能力和意愿的担忧造成了股指波动。