美股买什么系列|被市场忽略的存在，两只翻倍股正在路上

作者|虚谷

如今，成熟的投资者面对遍地泡沫的金融市场，总会有无从下手的感觉。大佬林园讲：怕高就是苦命人。但随着疫情好转和全球经济重启，抱团股似乎失去了动能。即便各国央行一再重申不会短期加息，可通胀预期一升再升，使得成长股的估值不再吸引人。

世界是复杂的，金融市场同样。很多公司在时代的变幻莫测下，凭借创始人的远见、公司对业务的升维，早已悄悄握住了一些风口，有大有小，静等市场发掘。投资就是当捕手，提前于市场去找到这样的公司。

01

常识的改变

BLBD蓝鸟公司(NASDAQ:BLBD）是一家美国生产校园巴士的企业。公司有足够优秀的历史，创立于1927年，每年为美国各学校提供校园巴士接送孩子上学。现有多达15万在役校车行驶在美国各州道路上。

在很多投资者的常识里，这种大巴股并不值得期待与关注。但有一点值得注意，蓝鸟公司已经开始转型生产电动大巴，是这个领域里面少数靠谱的公司之一。所以加上了电动大巴概念股，蓝鸟的估值就显得非常诱人。

如图所示，将蓝鸟与美股市场几个有类似业务的上市公司做了比较，结果发现，蓝鸟的企业价值/营收的比值仅为0.77，是几个公司里面最低的。这个数字越低，说明公司相较于同行估值越低。

而除了GP以外的三家同行，尚没有量产车型。并且GP的车型是从中国或者其他国家进口后，再适当改造出售。并不像蓝鸟公司完全能够自己生产，这也意味着，蓝鸟的这项业务将有更高的毛利率和更好的可靠性。

下表显示了Blue Bird的部分总和价值，以表明该股票具有投机价值至每股82美元。该表首先描述了COVID-19恢复后现有独立业务的价值，即每股32美元。然后，它使用“经典”（非电动汽车）业务的折价值和电动汽车商机的上市公司费用折现值来说明潜在的零件总和值：

而蓝鸟不但自己能够独立生产，并且盈利了很长时间，还早已成为市占率最高的企业。据蓝鸟去年12月的报告，他们已经成功交付了300辆电动校巴，比其他所有竞争对手加起来的总和还要多。去年的Q4电话会议上，其CEO已经表示他们的电动校巴占有率为77%。

超过20年盈利，可见市场对蓝鸟校巴是放心的，这也让蓝鸟校巴有着安全保障的美誉。而学生安全是学校采购巴士考虑的重中之重。比如蓝鸟去年的对手Proterra，就因一年三次不同机械故障而被叫停行驶。

还有个信息值得关注，拜登的当选不但加快开放校园步骤，还承诺由联邦出资，给全国50万辆校巴换成零排放的电动巴士。这极大利好了蓝鸟公司的前景。而50万辆计划，仅开放给美国制造的电动校巴，蓝鸟公司完美符合美国制造的有关规定。而它的对手GP由于身上的红色,被排除在外。

在去年10月的媒体稿件上，蓝鸟公司称已经有数百辆巴士在美国运营，占据了25%的州，其中既有寒冷的纽约州也有炎热的佛罗里达州。这说明蓝鸟公司的巴士已经经受住不同气候条件下的运营表现。CEO表示他们将很快提升产量至1000辆每年，甚至更多来满足更换电动巴士的市场需求。

仅仅年生产一万辆就足够给公司带来35亿美元的营收。

考虑到公司目前的估值，蓝鸟公司翻倍乃至3-4倍的上涨空间是存在的。作为美国校巴市场唯一有力的竞争者，越过常识去投资的价值才刚刚开始。

02

技术颠覆认知

下文由于涉及到新技术的出现，会显得硬核又嗦，所以先讲结论：MDXG是只极有可能翻倍的股票。

Mimedx Group (NASDAQ:MDXG）,成立于2008年，总部位于美国佐治亚州，是一家生物制药公司，主要业务是同种异体移植物的开发和再生生物制剂的销售。

公司的产品主要应用于伤口护理、烧伤、外科、脊柱、运动医学、眼科和牙科等领域，分为四大类：羊膜（amniotic membrane）、羊水（amniotic fluid）、脐带（umbilical cord）、胎盘细胞外基质（placental ECM）。

其中，属于羊膜类的生物材料平台技术有AmnioFix和EpiFix，它们是一种减少疤痕组织的形成并增强外科伤口愈合的技术；与羊水相关的技术有OrthoFlo，一种羊水来源的同种异体移植物。

公司的脐带类技术有EpiCord，一种脐带同种异体移植物，提供结缔组织基质，以替换或补充受损或不足的外皮组织；以及AmnioCord，一种脐带同种异体移植物，为愈合过程提供保护环境；与胎盘细胞外基质相关的技术有AmnioFill，一种增强愈合的细胞组织基质同种异体移植物。

公司现在市值仅为10亿美元，企业价值/销售额 =4.22而行业中位数为8倍，也就是说MDXG相较于同行业属于估值低估的状态。为何会如此？这就要讲到在上一个管理层发生的奇葩事。

2018年，管理层宣布推迟公布业绩，于是股价暴跌，后来据媒体The Motley Fool报道称MDXG此前因产品销售等问题正受到证券交易委员会（SEC）和美国司法部（DOJ）的调查，股价再次下跌13%。

于是纳斯达克以无法满足披露要求为由，MDXG将退市，股价更是一落千丈。跌到成立以来的最低点，不足一亿美元。

而后来的调查报告表明，该公司管理层为了业绩更好看，通过贿赂和渠道压货的方式销售出了更多货物，但公司本身的产品是有价值的，也是受市场欢迎的。

公司所在的同种异体移植物领域，是一个快速增长的市场。其在同种异体移植物领域的竞争对手包括Osiris和Organogenesis。这些两家公司目前年收入分别为1.5亿美元和2亿美元，同比增速均超过20%。据采访，医生们认为MDXG的产品更易储存、种类更加齐全、保质期长、医疗补助更多。

更重要的是，相比于其它竞争对手的产品，公司的产品可以更有效的促进伤口愈合。

而经过司法部 和证监会的调查和解后，公司以前的司法问题都已解决，管理层已经全部更换，债务也得到充分偿付，公司重新申请纳斯达克挂牌，也已获得批准。一切都在向好的情况发展。利空出尽，而利好尚未兑现。

市场对于公司的新产品Amniofix的价值是低估的。它是同种异体移植可注射式的产品，里面包含了细微的羊膜组织。过去几年间就在实验性质的情况下用于治疗各种关节炎，肘，肩疾病。在被用于超过十万次病人医疗中，它的安全性是有保障的。在独立的100人试验中，amniofix的产品对病人生活质量的改善和病痛的改善分别为111%和67%。

它的可再生性能延迟甚至不再需要更换关节组织，为病人和保险公司节约了很大一笔开支。

关节更换通常需要4-5万美元一个人，仅2014年，美国市场就有723,000膝关节更换和505,000例髋关节更换，花费了大约200亿美元。这是一个非常大的市场。

这些研究中最引人注目的可能是芝加哥欣斯代尔骨科的骨科医生Kris Alden进行的一项研究。在2019年，奥尔登博士发表了一项回顾性研究的结果，该研究回顾了100例接受过Amniofix治疗的膝盖OA患者。

结果是非常积极的：治疗后六个月，这些患者的整体生活质量和运动/娱乐方面改善了100％以上，而疼痛方面改善了67％。此外，未发生严重不良事件，据报道最常见的副作用是持续2至7天的注射部位疼痛：

该队列的总体平均KOOS在基线时为40，在mdHACM注射后6周，3个月和6个月时分别提高到52、62和65。分别增长了32％，56％和65％。在6个月时，生活质量和运动/娱乐领域分别提高了111％和118％。6个月时疼痛评分提高了67％。

在整个观察期间，所有分数均得到改善。最常见的不良事件是注射后注射部位持续2至7天的疼痛，在68％的病例中观察到。这是迄今为止报道的mdHACM治疗膝OA的最大单一医师试验。对于膝OA患者，可注射的mdHACM似乎是潜在有用的治疗选择。正在进行对照研究以证实这些观察结果。

根据保守的市场份额和定价假设，仅Amniofix的膝关节OA指征的年收入就可能达到数十亿美元：使用围绕市场份额和定价的假设，能计算出Amniofix膝关节OA指征的峰值年收入可能是多少，基于基础，下行和上行情境中。

就市场份额而言，仅在美国，估计每年约有540万膝骨关节炎患者接受关节内注射（Flexion Therapeutics 2020年9月投资者简报的幻灯片16）。鉴于Amniofix在临床研究中以及通过非正式使用已显示出积极的结果，并且当前市场缺乏有效的膝OA治疗方案，我们相信Amniofix将能够在这个庞大的市场中占据重要的份额。

但是，出于保守的考虑，我们假设氨苯fix酸的市场份额相对较小，在我们的基准分别为20％（每年110万患者），下行情形10％（每年50万患者）和上行情形30％（每年160万患者）。

在定价方面，考虑到Amniofix可以通过延迟或取消大部分患者的昂贵手术而为保险公司节省大量成本，膝关节置换术的费用在$ 50K-$ 55K之间，我们认为Amniofix可以为每次注射的价格为$ 5K或更高。

作为参考，在Unity Biotechnology（NASDAQ：UBX）膝骨OA注射疗法未能通过第二阶段研究之前，由于这种疗法具有潜在的再生特性，预计这种疗法的单次注射价格约为15,000美元。假设在我们的基准，下行和上行情况下，Amniofix的每次注射价格分别为2500美元，1500美元和3500美元。

如下表所示，基于上述主要假设，我们估计，Amniofix仅在膝骨OA指征中的峰值销售额在基本情况和上行情况下均将大大超过10亿美元，分别为41亿美元和85亿美元。即使在不利的情况下，我们估计Amniofix从膝盖OA迹象中得出的峰值销售额仍将达到12亿美元。

根据SmartTRAK商业智能公司提供的数据，不包括膝盖OA在内的关节疼痛注射市场的总规模在2015年达到了惊人的71亿美元。其中，肘关节为32亿美元，脚踝为15亿美元，15亿美元脊柱，肩部为9亿美元。鉴于在这些关节上花费了数十亿美元，预计Amniofix的收入（不包括膝骨关节炎）将是可观的，可能达到数亿美元，如果获得批准治疗多种适应症，收入则可能高达10亿美元。

所以，能够得到的结论是，Amniofix将成为一种重要不可或缺的疗法：美国销量最高的五种药物中的三种用于类风湿关节炎和牛皮癣，这些疾病具有与骨关节炎相似的疾病负担特征。二类风湿关节炎和牛皮癣都是慢性病，使人衰弱，并在全球数以百万计的已诊断患者中体现出来。

由于它们给患者和医疗系统带来沉重负担，因此针对这些疾病的最佳疗法每年可产生数十亿美元的销售额。如下表所示，2019年美国最畅销的五种药物中的三种用于治疗类风湿关节炎和牛皮癣的销售收入为：

骨关节炎是一种具有与类风湿性关节炎和牛皮癣相似的疾病负担特征的疾病，因为它也是慢性的，使人衰弱并且广泛存在。考虑到这一点，再加上Amniofix在治疗骨关节炎方面显示出令人鼓舞的结果， Amniofix应该像风湿性关节炎和牛皮癣的顶级疗法一样，取得惊人的销售。

根据Grand View Research的研究，2019年全球HA注射剂市场规模为38亿美元，预计从2019年到2027年，CAGR将以9.2％的复合年增长率增长。Therapeutics在2020年9月的投资者演讲中，美国每年约有90万膝盖OA患者接受HA注射。

赛诺菲可能是HA注射剂普及的最大受益者，它是市场上最受欢迎的HA注射剂Synvisc / Synvisc-One的所有者。Synvisc / Synvisc-One的销售额在2014财年达到了约5亿美元的峰值，即使在市场上已有20多年的历史，今天它仍然创造了数亿美元的年销售额。

尽管HA注射剂的疗效令人质疑，但Synvisc / Synvisc-One的销售额仍达到了最高的5亿美元，再加上初步证据表明Amniofix优于Synvisc / Synvisc-One和HA注射剂，这是一个事实，进一步支持我们的结论，即Amniofix将产生惊人的销售。

我们认为31.84美元的价格目标还有很大上涨空间，因为该目标基于我们认为非常保守的假设。具体而言，我们的伤口护理估值基于MDXG 新冠爆发前的营业收入。

而我们的Amniofix估值假定1）没有FDA的早期批准；2）FDA批准的机会只有50％；3）膝盖OA适应症的市场份额仅为20％；4）膝盖OA适应症的每次注射价格为2500美元，非常保守；5）膝盖OA以外的所有其他潜在机会，仅使峰值收入达到2亿美元。

对比其他同行市场，MDXG的估值也低到可怕。Samumed 是一家没有营收也没有上市的生物科技公司。产品跟MDXG的类似，而它的主力产品lorecivivint仅仅发展到二期试验，尚未开展三期。该公司却以120亿美元的估值融资了4亿美元。

Unity Biotechnology 是一家上市但无营收的公司。UBX0101是主要产品用于膝盖注射治疗，在2期报告发布之前，股价最高达到7亿美元。7亿美元本身不高，但考虑到一期的结果并不理想，这个慷慨的估值也可以说明mdxg的产品价值很高。

结合以上事实，我们可以得出结论，MDXG的Amniofix：

1.跟 Lorecivivint 和 UBX0101 产品类似，都用于修复骨关节炎。

2.竞争对手的产品在2A阶段已经停止，而Amniofix的2B阶段已经开始，而之前的实验结果证明远优于竞争对手，因此，仅Amniofix估值而言10亿美元不会太高，反而相当的保守。

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