水滴公司IPO，资本市场表现值得期待

每当一家创业公司要IPO便会引发行业的关注，媒体会拿出放大镜来观察它，即将在美国纽交所上市的水滴公司也不例外。

4月17日，水滴正式向美国SEC递交招股文件，拟于纽交所挂牌上市，股票代码为“WDH”。5月1日，水滴又更新招股书，确定股票发行价10到12美元，初始募资超过4亿美元，估值约50亿美元。

新招股书显示，2020年，水滴实现营收30.28亿元，同比增长100.4%。2018、2019和2020年调整后EBITDA（息税折摊前利润）分别亏损1.4亿元、1.59亿元及2.47亿元，三年EBITDA亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%，亏损逐年收窄。

对于水滴公司的上市，外界主要疑问有两点，一是水滴的商业模式是否合理？二是，水滴是否能持续增长，还是很快面临天花板。以下是磐石之心的看法。

水滴的商业模式是否合理？

普通网民一般是通过水滴筹知道了这家公司。因为经常看到朋友圈里水滴筹的筹款链接。其实，水滴筹只是水滴公司的一款产品而已。水滴筹业务并不赚钱，它只是公司树立品牌，获取用户的一个入口。

水滴公司的商业模式并不复杂，与腾讯、阿里巴巴、美团等互联网公司都类似，通过免费服务获取用户和流量，然后再将流量引导到付费的业务上获取盈利。

水滴公司目前的业务板块主要包括：水滴筹（2016年7月上线）、水滴保（2017年5月上线）、水滴健康（2020年8月上线）和水滴好药付（2020年7月上线）等业务线。

通过这些业务，水滴公司建立了包含病后救助到病前保障，再到药品和健康服务的“大健康生态平台”。这个平台如果按照层级划分，水滴互助、水滴筹属于业务板块的最底层，自身无法获得收入，主要在于帮助公司树立品牌、获取流量、提供保险教育等工作。

而水滴保是生态平台的上一层，它负责把第一层获取的流量转化成保险产品的销售。而水滴健康与好药付，同样是为第一层中的生病用户、普通用户提供用药、健康体检等健康服务，这块也是可以获取收入的。

招股书显示，水滴公司2018年、2019年、2020年营收分别为2.38亿元、15.1亿元、30.28亿元。其中，水滴公司通过保险经纪业务收入的佣金，在过去三年分别为1.22亿、13.08亿和26.95亿，在总营收中占比分别为51.3%、86.6%、89.1%。

截至2020年底，水滴保与62家保险公司合作，向用户提供200款健康险和寿险产品。水滴保的付费用户数为1920万，累计付费保单数量达到3070万张。

显然，水滴公司通过公益的水滴筹业务获取用户，再将部分流量转化为保险购买的商业模式是成立的。这就像是美团依靠大众点评、美团平台为用户免费提供餐厅查找和评价，然后再通过外卖、到店等获取佣金服务一样。

水滴公司是什么？

通过上文的分析，读者了解了水滴公司的业务模式。但是企业要上市，最好能找到一个已经成功上市的企业做对标，这会让投资者更容易理解，让资本市场有更好的估值空间。

但是由于水滴公司全面创新了互联网保险和健康市场，我们无法在国内上市公司中找到与水滴公司一样的企业。它既不是腾讯、美团，也不是互联网保险公司众安保险，它到底是什么？

4月18日，水滴公司创始人沈鹏在接受中国商报采访时表示：“公司将在全球范围内对标联合健康。”

美国联合健康是全球大健康赛道的先行者，它依靠保险、科技、健康管理、药品管理等业务，完全打通了大健康产业链中的数据壁垒。截至4月30日美股收盘，美国联合健康市值为3764亿美元，约合人民币2.6万亿元。

这意味着，水滴公司的目标是成为一家“大健康生态平台”，通过技术赋能大健康产业，从而实现线上化、流程化、数据化和智能化。所以水滴未来还可能拓展保险、健康管理、医药之外的其他大健康相关市场，比如，向药企、政府等提供保健数据、分析服务。

科技和数据的优势，为水滴的创新业务展开提供了强力支撑，也带来了营收，2018年、2019年和2020年，水滴的技术服务收入分别是5909万元、5171万元和1.94亿元，收入持续高速增长。

而且其所在的互联网保险、互联网健康服务、互联网医药等都只是处在发展初期，未来还有非常高的增长空间。2019 年，中国互联网保费已经达到 2,696 亿人民币，预计2030年中国互联网保险市场规模将接近 3.3 万亿人民币，假设代销保险的平均佣金率达到 20%，2030 年互联网代销保险收入的潜在市场规模将超过6千亿人民币，是2020 年市场规模的十倍。

在医药健康领域，也处于爆发的前夜，许多公司都开始进入这一市场，比如，平安好医生、阿里健康、京东健康等，甚至茅台(600519)集团都开设了自己的医院。

因此，水滴公司所处的“大健康”市场的天花板还远着呢，未来还有10倍、20倍的增长空间。

更值得一提的是，水滴公司不赚钱的水滴筹业务，已经在品牌方面实现了全面领先，并在三四线等下沉市场获得了大量用户，这奠定了其参与“大健康”市场竞争的基础。互联网平台之争，下沉市场正成为兵家必争之地。而保险、医药和健康服务更是如此。

水滴公司最新数据显示，截至2020年底，水滴保用户覆盖全国超过97.6%的县，超过71%的用户来自三线及三线以下城市，下沉市场出现保险消费升级趋势。通过水滴保投保的小城镇及农村用户数量较2019年增长2倍，保费金额增长1倍。

因此，水滴公司完成IPO，将加速其在“大健康生态平台”上的布局，进一步夯实其领先地位。

结语

“大健康生态平台”的愿景固然是美好的，但是外界却担心水滴公司的亏损问题。

其实，对于水滴这样的创业公司来说，其所在的市场有着较高的增长空间，也有不少的竞争对手，其目前的重点任务是快速拓展用户和业务边界，迅速建立起竞争壁垒，并完成大健康生态平台的建设。如果现在就要求水滴实现盈利，无疑会透支自己的成长空间。

当前的水滴公司正像是2018年前的京东，持续亏损，但物流和供应链却得到了有效夯实，建立了极强的竞争壁垒。它也像是美团，虽然已经营收超1000亿，但是在盈利几个季度后，又主动战略亏损，以完善自己的业务版图。

也正是因为“大健康生态平台”的宏大目标，以及其具备成为中国版联合健康的潜质，腾讯对水滴公司一直强力支持，连续多次领投，目前持股20.4%为公司第二大股东。此外，博裕资本、厚朴资本、王兴、王慧文在水滴IPO之际累计认购2.4亿美元，成为水滴的基石投资者。

从类似企业上市后发展规律看，只要水滴公司的营收能一直保持高速增长，现金流充沛，资本市场会认可其战略亏损。再回头看腾讯对京东、美团、拼多多、哔哩哔哩等创业公司的投资战绩，我们也对水滴公司上市后的股价走势产生更多期待。

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