Bill Hwang，何方神圣？

根据CNBC等媒体报道，消息人士称，周五部分中概股和美股媒体股暴跌的背后，是由于有着数十亿美元净资产的家族办公室Archegos Capital爆仓所致。

继上周三暴跌之后，上周五中概股再次遭遇惊魂一刻，腾讯音乐、爱奇艺、唯品会和百度盘中一度下跌近20%，跟谁学更是一度下跌超过50%，随后根据IPO Edge、CNBC、金融时报等媒体报道，前老虎亚洲基金创始人比尔・黄（Bill Hwang）的家族办公室爆仓或许是中概股暴跌背后的真正原因。

第一个报道此事的IPO Edge称，比尔・黄的基金以运用杠杆投资而闻名。一位知情人士说，该基金收到了一家投资银行（不一定是摩根士丹利或高盛）的追加保证金通知，因为无法兑现，结果那家银行和其他银行开始清算Archegos的仓位。这使得短期内抛售压力激增，最终导致比尔・黄重仓的媒体股和中概股股价暴跌。

中概股惊魂夜，华尔街杠杆高手翻车？

3月26日百度、腾讯音乐等热门中概股早盘出现异动，根据腾讯《棱镜》，多名市场参与人士表示，大宗卖单导致个股异常下跌，市场传言有基金爆仓，引发市场连锁反应。

在高盛给机构投资者的询价邮件中显示，3月26日早盘市场出现多笔大宗卖单，包括185美元每股的百度1000万股，17.60美元每股的腾讯音乐5000万股，和27.60美元每股的唯品会3200万股。该询价和个股前一日的收盘价格相比分别折价9.6%，14%和14%。

多家中概股的IR和投资者都在寻找是哪家基金清盘。随后根据IPO Edge报道，有直接了解情况的消息人士指出，比尔・黄的Archegos正是这个“罪魁祸首”。

前丹华资本董事总经理万卉27日在推特上发文称，昨天因为超过800亿美元的风险敞口，比尔・黄价值150亿美元的股票头寸被投行清算，他的头寸中有多家大型中国科技公司，包括百度、唯品会、腾讯音乐等等。

比尔・黄2012年退回Tiger Asia管理的外部资金后，以2亿美元的自有资金创立家族办公室Archegos Capital，在短短8年时间里将资产规模扩大到150亿美元。

在这个过程中，Hwang使用了大量的杠杆工具。根据万卉的说法，今年年初时比尔・黄以5倍的杠杆运作其50亿美元的净资产进行投资，在今年3月时已经已经赚了200%的回报。

但比尔・黄没有选择平仓落袋为安，而是继续以高杠杆投资，结果遭遇今年3月以来的科技股和中概股调整，使得比尔・黄账面的资金压力不断提升。

压死骆驼的最后一根稻草，可能是美国哥伦比亚广播公司的母公司维亚康姆集团（ViacomCBS）。根据《金融时报》，一名知情人士称，在本周早些时候，维亚康姆集团宣布发行30亿美元普通股和可转债后股价大跌，这对重仓的比尔・黄造成严重打击，最终无力追加保证金的他，只得清算了自己全部的资产。

随着下跌源头被市场找到，如上图所示，3月26日尾盘多只受到影响的中概股开始反弹。最终百度收涨1.97%，唯品会、腾讯音乐的跌幅收窄至2.38%、1.28%。

BillHwang：华尔街赌徒

与那些管理外部资金的对冲基金相比，家族办公室不需要向投资人负责，也更愿意使用杠杆和其他高风险的金融工具进行投资。但即使这样，对于Archegos Capital这种资金规模达到数十亿美元的家族办公室，如此激进的投资策略并不多见。

如果找一个解释的理由，比尔・黄犹如赌徒一般的激进和冒险精神，可能是最合理的原因。

比尔・黄是韩裔，早年曾在朱利安・罗伯逊的传奇对冲基金老虎基金工作。老虎基金解散后，罗伯逊把自己的财富和品牌交给70名老虎的交易员进行操作，这批年轻人成立的基金，后来也称为“幼虎”（Tiger Cub）。

其中最出色的是比尔・黄的老虎亚洲基金和蔡司・科尔曼的老虎环球基金。2001年成立时，比尔・黄手中只有罗伯逊给的2300万美元，到了2007年底，管理资产已经超过80亿美元，年化收益率超过40%。

2008年金融危机，比尔・黄上半年看准了形式大量做空，直到8月都还处于盈利状态。但在四季度过早转多，净多头达到50%，结果损失惨重。此外，2008年比尔・黄还因为做空大众和抄底雷曼损失惨重，最终全年亏损了23%。

以这个时间点为分水岭，老虎亚洲基金每况愈下。自2009年中以来，比尔・黄一直坚持“净空头”，但在全球央行放水和市场复苏的环境下基金表现不佳。2009年老虎亚洲基金的收益率为3%，2010年为1%，2011年为9%，到2012年时管理规模已经下降至12亿美元，其中一半是比尔・黄的自有资金，还有2.5亿来自罗伯逊。

更加要命的是，老虎亚洲还卷入SEC的调查之中。SEC指控，2009年比尔・黄和老虎亚洲前交易主管瑞蒙德・帕克涉嫌利用内幕信息做空中国银行和中国建设银行H股股票，从中获益超过1620万美金。

根据当时披露的细节，在2008年12月至2019年1月间，中国银行和建设银行的空头头寸是老虎亚洲投资组合中最大的空头头寸。期间比尔・黄指示帕克进行亏损交易抛售两家银行的股票，从而压低股价提升空头头寸的价值。由于资产价值的升高，老虎亚洲可以收取更多的管理费用，在这个过程中欺诈谋取了约50万美元管理费用。

同时为了对空头头寸平仓，老虎亚洲通过参与两家银行私募发行的方式低价获取股票，并在私募配售开始的前几天，违反与发行方签订的协议私自抛售股票，最终在做空的过程中获利1620万美元。

最终老虎亚洲没有承认SEC的指控，而是缴纳4400万美元罚款与当局和解。同时从2010年4月开始，香港证监会申请禁止老虎亚洲基金在港从事任何上市证券或衍生产品交易、并冻结逾3000万美元资产。

由于监管层的压力加上投资不善，比尔・黄决定自2012年起退回老虎管理的外部资金，转为家族办公室。

但比尔・黄的冒险并没有因此结束，在接下来的8年时间里，通过更加激进的投资策略，比尔・黄的家族办公室从数亿美元增长至150亿美元，收益一度达到60倍。如今再次倒在一场全球性经济危机的下半场。