雷鸟财经观察：海外教育板块2月综述之三

　　本月个股点评

　　1.【精锐教育(ONE.N)Q1营收同比下滑14.1%，净亏损同比大幅扩大】2月23日，精锐教育公布2021财年Q1季报。Q1营收同比下滑14.1%至6.85亿元，具体来看，精锐个性化营收同比下滑19%至4.87亿元，精锐少儿教育营收同比下滑13%至1.41亿元，精锐在线业务营收为3000万。归属于股东的净亏损为1.68亿元，去年同期为亏损8993.3万元。财务指标上，Q1毛利率为30.4%，去年同期为35.2%；营业利润率为-23.9%，去年同期为-14.4%; 截至2020年11月30日，资产负债率为0.96，流动比率为0.38，持续恶化。运营数据上，净收现同比下滑13.3%至9.62亿元，月均注册人数为148134人，同比下滑8%，其中，精锐个性化月均注册人数同比下滑22%至76176，精锐少儿教育月均注册人数同比增长1.3%至49121，精锐在线业务月均注册人数为10596。截至2020年11月30日，公司拥有学习中心470个，环比减少10个，去年同期为434个；客户预收款为27.52亿元，去年同期为24.26亿元。公司展望下季度营收将在8.5-9.5亿元，去年同期为8.86亿元。

　　作为线下培训机构，精锐教育本季度业绩表现继续受到疫情影响，营收同比继续下滑，毛利率下降，净亏损扩大，盈利能力下降，长短期负债指标恶化。月均注册人数同比再次由正转负，对此公司电话会议给出的解释是公司从FY20Q2开始停止销售1对3产品，1对3学生逐季减少，比如FY20Q1精锐个性化月均注册人数的96000中有28000是1对3学生，FY20Q4的96000中有21000是1对3学生，但FY21Q4的76000中只有8000是1对3学生。1对3学生逐季减少部分解释了月均注册学生人数的同比下滑，但仔细研究下来，排除1对3的影响，月均注册学生人数同比还是转差。自上季度起，公司开始实施高端化战略，高端化战略无疑将大幅提高客单价，但高单价下对月均学生注册人数的影响仍需观察。不过积极的一点是营收及净收现同比降幅逐季收窄，递延收入也在创新高，显示着国内疫情防控下公司业务正在缓慢恢复。展望下季度，冬季疫情对线下培训机构而言依旧有负面影响，但国内疫情爆发于去年1月，低基数下有望同比恢复正增长，且疫苗已在推广接种，全面推广后线下培训机构有望迎来春暖花开。值得注意的是公司目前短期资不抵债，若能待到春暖花开时，困境或有望好转。据wind,截至2021年2月28日，公司PS为1.14，企业价值/收入为1.76。

　　2.【有道(DAO.N)Q4营收再创新高，单季亏损环比明显收窄】2月25日，有道公布2020年Q4季报及2020全年财报。Q4营收同比增长169.7%至11.07亿元；归属于股东的净亏损为4.48亿元，去年同期为亏损2.06亿元；毛利率为47.5%，去年同期为29.8%；净亏损率为40.5%,去年同期为49.4%。分业务来看，得益于K12有道精品课付费人数的快速增长及生均收现的提高，学习服务同比增长198.8%至7.32亿元，受益于规模效应的提高及教师薪资结构的持续优化，毛利率从去年同期的30%提高至53.9%; 学习产品方面由于有道词典笔的大卖，营收同比增长253.8%至1.38亿元，且由于词典笔的毛利率高于其他学习产品，带动毛利率从去年同期的26.7%上升至39.5%；在线营销服务营收同比增长39.9%至1.38亿元，毛利率从去年的31.6%下降至26.9%。运营数据上看，在线课程净收现同比增长222.8%至11.20亿元，其中有道精品课净收现同比增长268.8%至10.36亿元；有道精品课付费学生注册人数同比增长208.2%至79.62万，生均收现同比增长19.7%至1302元。截至2020年12月31日，在线课程递延收入为14亿元，去年同期为4.08亿元。

资料来源：公司财报

　　全年来看，2020年营收同比增长142.7%至31.68亿元；归属于股东的净亏损为17.53亿元，去年同期为亏损6.37亿元；毛利率为45.9%，上年同期为28.4%。具体来看，学习服务同比增长207.9%至22亿元，毛利率从去年同期的26.7%提升至53.1%；学习产品同比增长255.1%至5.4亿元，毛利率从去年同期的29.2%提升至34.1%；在线营销服务同比增长4.4%至4.73亿元，毛利率从去年同期的30.8%下降至26.6%。运营数据上，在线课程净收现同比增长233.7%至31.35亿元，其中有道精品课净收现同比增长275.9%至28.17亿元；有道精品课付费学生注册人数同比增长151.6%至209.7万，生均收现同比增长49.4%至1343元。

资料来源：公司财报

　　有道Q4净收现、付费学生人数增长迅猛依旧，营收同比增速创历史新高，考虑到这是在销售费用率本季环比大幅下降至72.7%实现的，表现更为亮眼，以销售费用/有道精品课付费学生计算而来的获客成本虽同比仍增长26.9%环比大幅下降了45.1%。虽长短期偿债指标表现依旧偏差，但有道的经营现金流本季再次转正，为1.29亿元，毛利率环比继续提升，净亏损率从上季的98%收窄至40.5%，盈利能力有所好转。与其他在线教育玩家相比，有道采取“服务+硬件”的打法，其产品矩阵有利于有道实现在线课程与学习产品的相互转化，形成自有流量圈，据上季度透露，有道22%的销售额来自于自有流量，同比增长了188%，若有道能逐渐提高其转化率，这必然成为其一大优势，当然这能否做到仍需继续跟踪。目前在线教育仍处于烧钱换流量的阶段，各大巨头近期纷纷补充弹药，有道2021年2月也刚完成700万ADS的发行净融资2.32亿元，可预期短期内行业流量争夺战将持续。截至2021年2月28日，据wind，有道PS为7.37倍，企业价值/收入为7.59倍。

　　上市公司重要运营数据

　　本月投融资事件

　　本月国内投融资事件较少，主要集中在素质教育及职业教育领域，C轮以上融资有两起，其中，美术教育综合服务平台美术宝获得了4000万美元的D+融资，投资方为中金资本，五星控股星纳赫资本，洪泰基金，国海创新资本等；在线少儿英语教育品牌阿卡索获得了C5轮数亿元投资，具体投资方未披露。