摩根士丹利：全球复苏最大的威胁来了

去年，当全球经济因新冠疫情处于衰退时，人们对于经济是否会出现V型复苏以及是否会出现通胀争论不休。现在，大家终于达成共识。

目前的争论是，强劲复苏和通胀上涨是否只是暂时性的。如果是这样，全球经济增长可能会像2012年那样突然放缓，当时决策者撤销了财政和货币政策支持，由此引发了人们对低通胀和经济长期停滞的担忧。

怎么看待本次经济复苏周期？大摩认为可以拆分成三个角度：

1. 首先，与2008年金融危机不同，新冠疫情是外源性冲击。

2. 其次，决策者的反应比较积极和热烈，在不考虑道德风险问题的情况下这推动了经济复苏。

3. 第三，随着收入不平等日益加剧，经济包容性增长环境成为货币和财政政策的目标。摩根士丹利倾向于认为保持扩张性政策是错误的。

在这种政策背景下，摩根士丹利预计经济将持续复苏。

在本轮经济周期中，美国在推动全球强劲增长方面发挥了超乎寻常的作用。大摩预计全球GDP将从2021年第三季度开始超过疫情爆发前的水平，2021年全年同比增长6.5%；2022年同比增长4.8%，比2021-22年的预期共识高出50个基点。

到目前为止，消费的大幅反弹和资本支出的初步回升成为经济复苏的主导因素。美国个人收入的持续复苏和过高的储蓄量表明，消费将会持续增长。在下一阶段，摩根士丹利认为总需求的强劲复苏还将推动资本支出增加，并预测到2022年底，全球投资将上升至衰退前水平的121%；到明年年底，美国投资将达到衰退前水平的116%。

的确，如果说2010年之后宏观环境的特征是低增长和低通胀，那么本轮复苏周期将出现一个高增长和高通胀的经济环境。对于美国而言，这意味着到2022年底，GDP将比疫情前增长3%；而从2022年3月起，经基数效应调整的基础核心个人消费支出通胀将高于年增长率2%。

美联储会因此提前转鹰吗？美国首席经济学家埃伦?赞特纳（Ellen Zentner）预计，美联储将在今年9月份的FOMC会议上表明缩减资产购买的意图，于2022年3月正式宣布，并从2022年4月开始实施。据摩根士丹利预测，在通胀年增长率保持高于2%的水平，以及劳动力市场达到饱和后，美联储将从2023年第三季度开始加息。

但小心变数出现。一般认为，最大的风险是出现对新冠疫苗免疫的病毒新变种。但摩根士丹利指出，本次经济周期的最大威胁应该是通胀问题，它可能是从2022年年中开始，届时美国核心个人消费支出通胀率可能将超过美联储隐含的2.5%目标。

首先，劳动力市场改善和总工资成本上升将推动通胀持续上升。摩根士丹利预计，随着GDP的快速复苏带来劳动力市场的快速改善，工资成本压力将会加剧。

同时失业问题也会显现。目前失业现象集中在低工资部门，占比68%，几乎是上次经济衰退水平的两倍。随着政策制定者推动高压经济以恢复就业，强劲的总需求可能将推高中高收入部门的失业率，目前这一指标已接近疫情前的水平。劳动力需求的巨大压力对工资成本的影响将与劳动力供给方面的影响相辅相成。疫情加速了经济结构调整进程，也提高了自然失业率。

那么这样的经济环境对市场意味着什么？

强劲的经济推动力既会带来风险，也会带来机遇。摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets认为，更高的通胀和更高的估值将使强劲增长环境变得更加复杂。由于市场处于经济周期中期，Andrew Sheets建议投资者减少对信贷和股票的敞口，同时减少现金头寸，目前经周期调整的风险溢价偏搞，这证明了采取谨慎策略的合理性。

在具体资产方面，Andrew Sheets团队看好除美股之外的发达国家股市，尤其是欧洲股市。不过他们还认为，在短期调整结束后，美股牛市将恢复，市场广度会更好，并有通货再膨胀倾向。

从长期看，这些板块包括对通货再膨胀最敏感的金融股、材料类股工业类股和成长类股（医疗保健类股）。在宏观市场上，强劲的增长和充足的流动性会使收益率的上升保持在接近远期利率的水平。另外，摩根士丹利预计美元将在一个窄幅区间内小幅走高，而大宗商品应该超过合理价值。