高盛警告：美联储想要通胀，千万别和它作对

高盛分析师大卫・科斯汀（David Kostin）在其每周报告中表示，自今年年初以来，关于美股市场，投资者主要在讨论三个宏观问题：利率、通胀和税率。

毫不意外，利率话题最受人关注。在利率上升的情况下，无论是债券还是股票，短久期资产的表现都优于长久期资产。在高盛的投资组合中，押注久期是最好的交易，自2021年年初以来回报率为25%。

如表1所示，高盛的短久期股票投资组合（GSTHSDUR）今年迄今上涨24%，而长久期股票投资组合（GSTHLDUR）下跌1%。

高盛预计未来会出现更多类似的情况，据美联储的说法，在2024年之前，联邦基金利率将会维持在接近零的水平，实际利率会持续上升，通胀也会升高，意味着收益率曲线会变得更加陡峭。

与此同时，人们对于经济过热的预期已经达到历史较高水平，基于此，高盛预计美国GDP增速将在本季度达到10.5%的峰值，名义利率将会再上升15个基点至1.8%。因此，短久期股票应该会继续跑赢大盘，这也意味着科技股将进一步走软。

然而，科斯汀表示：

“一些投资者认为，美国国债收益率在3月底已经达到了1.75%的峰值，长久期的成长型科技股将会再次跑赢大盘。”

科斯汀还提到金融界普遍认同的一至理名言：

“别和美联储作对。”

科斯汀何出此言？原因正如他自己所说：

“美联储想要得到的东西迟早会得到。一年前，美联储为支持货币市场而进行强力干预，这向公司和基金经理发出了个明确的信号：美联储希望提高流动性。美联储兜底股票，导致股市反弹80%，标普500指数升至历史最高点。”

因此，高盛警告称，标普500指数今年迄今已经上涨9%，目前为4100点，这是高盛今年年中的目标值。

科斯汀表示：

“美联储想要更高的利率。他们拒绝提前收紧政策，而且希望让平均核心通胀率维持在2%一段时间。2021年前两个月，核心PCE均为1.45%。据我们的经纪团队预测，尽管未来几个月通胀数据可能会上升，在四月份达到2.3%的峰值，但这很可能只是暂时的，并且会在2023年之前维持在2.0%以下。”

那么股市该如何适应通胀呢？据高盛和摩根士丹利的说法，这得看利润。

不幸的是，目前企业的成本正在上升。科斯汀指出，美国上周PPI数据显示，2021年3月原材料价格上涨了9.3%，中间产品价格上涨了4.0%，而成品价格仅上涨1.3%。

科斯汀还表示，由于供应链中断、大宗商品价格上涨以及劳动力成本上升，企业的投入成本也正在上升。可以肯定的是，会有越来越多的企业将成本转嫁给消费者终端来维持利润。

近期，金佰利公司（KMB）宣布，从６月底起，将提高大部分北美消费品的净售价。但对于汽车行业，生产环节所面临的挑战，尤其是缺乏半导体，让原本强劲的需求端有所减弱。同时，运费成本上升，工厂停工导致制造支出加大，都加剧了企业的成本压力。

所以，由于企业利润空间受到压缩，企业就需要有将成本转移出去的能力。很显然，这跟去年的情况有所不同。去年拥有高定价权的企业大幅跑输大盘，此前这些股票巨大的估值溢价也已经消失。

从历史上看，当标普500指数成分股公司的利润扩大时，那些定价能力较低的公司表现就会强于其它公司。但这一趋势即将结束，因为通胀不断上升将会限制企业提高利润率，而有定价能力的公司将从中收益。

为找到合适的投资标的，高盛根据每只股票的毛利率和波动性，在罗素1000指数中分别筛选出定价权高和低的股票。下图列出了55只拥有高定价权的公司股票。