爆仓事故给华尔街敲响警钟：“杠杆失灵”或引发新的危机

这可能是历史上规模最大的一次追加保证金，隐性杠杆可能会破坏金融系统，这给华尔街敲响了警钟。

Bill Hwang旗下的Archegos资本管理公司被迫出售价值超过200亿美元的股票，引发了投资者对其他资产的担忧，从保证金债务到期权，再到膨胀的资产负债表。

正如市场上的大多数事情一样，人们对于爆仓事件的看法也各不相同。有的人认为这只是危机的第一阶段，也有人认为这只是风险控制失败的个例。

富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）高级全球市场策略师萨米尔・萨马纳（Sameer Samana）表示，虽然华尔街可能躲过了一场系统性的大灾难，但此次危机是”杠杆失灵”的一个例子，是一个不祥的兆头。萨马纳表示：

“目前金融体系中经纪账户、期权和信贷等领域累积的杠杆比率确实引起了我的注意。如果股市出现更大规模的回调，尤其是在人们大规模持有的科技股和科技相关股等领域，那就会导致更大规模的平仓。”

最近几周，随着股市飙升至新高，投资者对券商的保证金债务表示担忧，2月底保证金债务为8130亿美元，为历史最高水平。但人们往往忽略了这样一个事实：保证金债务总是随着股价的上升而上升。

国家证券公司（National Securities Corp）首席市场策略师亚瑟・霍根（Arthur Hogan）表示：

“对于目前的市场状况，如果人们认为金融系统中的保证金债务处于正常水平，那么这种想法再正常不过了。我也不知道目前中概股发生的事情是否在向我们发出警告，因为你会怀疑，保证金债务是不是在跟着股价上涨而上涨。”

日晷资本研究（Sundial Capital Research）总裁杰森・戈普弗特（Jason Goepfert）表示，并不是所有的结果都令人放心的。假设4月份公布的数据超过8310亿美元，那么保证金债务将同比增长70%以上，这是1931年以来的最大增幅之一。这意味着保证金债务的同比变化将会连续3个月超过标普500指数同比变化20多个百分点。

戈普弗特在最近写给客户的报告中写道：

“无论从绝对水平还是相对水平来看，保证金债务过度且持续增加对远期回报率来说是一场噩梦。无论上涨还是下跌，变化率一直都是最有用的数据，其中包括相对于标普500指数的变化率。这就是其引发担忧的原因。”

期权市场的投机热潮导致今年大部分时间都有泡沫警告。看涨期权成为了短线交易员的新宠。他们热衷于购买短期期权，理论上会产生一些助推效果，尤其是对于科技股。

Truist Advisory Services公司的首席市场策略师基思・勒纳（Keith Lerner）表示：

“如果你处在一个充满流动性的牛市当中，你就会开始过度自信，一些投资者就会放松警惕。而对于看涨期权的狂热，正是过度自信的表现。”

不过，看涨期权交易量较2月份的峰值有所回落，这表明对这类产品的狂热正在消退。在过去20天里，美国交易所平均每天有2360万张看涨期权交易。虽然仍处于历史高位，但较2月底的2900万有所下降。

负债累累的公司已经在股票市场中赚得盆满钵满。今年以来，高杠杆率的一篮子股票已经上涨了超过17%。但另一方面，它们的盈利能力又表现糟糕，股票管理费损耗超过5%。

高盛的数据也表明了类似的情况。标普500指数成份股公司中，资产负债表状况较差的公司本季度有望比财务状况较好的公司高出17个百分点以上，该值是自2006年以来的最大值。

综上所述，这些数据反映出了市场上存在一个巨大的泡沫，即投资者可以无视信用风险所带来的不安。但由于疫苗已经推出，经济也开始好转，贸易重新开放，这些受疫情打击最严重的公司也确实从中受益颇多。由于政府的财政援助以及美联储无止境的购债，股市最薄弱的环节可能会迎来最大的反弹。

勒纳表示：

“这些公司的生存状况最令投资者担忧，所以它们往往会出现大幅反弹。因为有美联储的货币政策支持，投资者也更有信心，所以这不会变成系统性问题。”

比起Hwang的杠杆规模，上面的数字就显得相形见绌了。市场人士估计，Archegos Capital Management的总资产已增至50亿美元至100亿美元之间，总头寸可能超过500亿美元。

不过贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）全球宏观策略师乔治・皮尔克斯（George Pearkes）表示，尽管最大的对冲基金的杠杆率比Archegos的更高，但重要的是要考虑这些杠杆是加在了哪里。举例来说，将较少的杠杆资金集中在少数几只股票上，其风险要比将更多的钱投资于国债或货币等工具大得多。

皮尔克斯表示：

“如果一种资产的波动性较小，那就可以放心加更大的杠杆。这就是大型基金的普遍做法。”