美国财政刺激似乎正在陷入一个怪圈

本文来自Rick笔记

上周五，美国总统拜登签署了名为“”American Rescue Plan”的一揽子刺激计划，总金额约1.9万亿美元，周末现金支票陆续发放。

一、1.9万亿刺激计划内容的简析

(一）1.9万亿刺激计划的主要内容

刺激计划包括第三轮支票发放、扩大失业救济金、对家庭和工人的额外税收抵免、对K-12教育的资助以及对州和地方政府的财政支持。金额较小但是非常重要的支出项，包括用于COVID检测和疫苗的资金、对小企业的补助、对托儿服务提供者的支持、对大学的援助等。

(二）1.9万亿刺激计划侧重于对中低收入人群的补贴

1.9万亿刺激计划，将税后收入提高约3.8%，根据该法案，有孩子的家庭平均可享受超过6000美元的税收抵免。

从减税受益人群的角度来看，该法案与2017年的《减税和就业法案，Tax Cuts and Jobs Act》的区别较大。2021年，中低收入家庭（年收入在91,000美元或以下）将享受近70%的税收抵免。在有孩子的家庭中，中低收入家庭将获得近四分之三的受益。相比之下，TCJA在2018年减税中有近一半流向了收入水平前5%的家庭（当年收入约308000美元）。

二、美国政策层观察的失业率指标被修正

美国刚刚签署的1.9万亿美元刺激法案，从总金额上看，大于2020年3月的1.7万亿美元和2020年12月的9150亿美元。在目前疫情形势明显好转、疫苗逐步推广、经济快速反弹的背景下，有些费解。

笔者猜测，一个重要原因在于，美国经济政策层面，对失业率的指标做了修正。比如美联储主席鲍威尔和美国财政部长耶伦，都假设自2020年2月以来离开劳动力市场的所有人均为失业者，从而观察一个“固定参与率失业率（Fixed participation rate unemployment rate）”为9.5%，历史最高为11.8%。

附：固定参与率失业率（Fixed participation rate unemployment rate）公式

而从分收入水平的就业情况来看，自去年2月以来，总就业人数下降了6.5%，但是收入排名前25%的工人的就业下降仅为4%，而排名后25%的工人的就业下降却达到了17%。而且，近几个月低收入人群的就业变化不大，而高收入人群的就业则继续改善。

因此我们可以大概梳理出目前的政策逻辑：疫情之后，中低收入人群和有色群体等，就业情况恢复迟缓。而民主党主政的政府，侧重于收入平等和种族平等，因此出台了重点支持弱势群体的政策。

三、财政刺激幅度有过量的风险

（一）财政刺激的规模明显大于产出缺口

根据国会预算办公室（CBO）估算，2020年底，9000亿美元刺激方案实施后，产出缺口由2020年初的每个月500亿美元降至年底的200亿美元。刚刚推出的1.9万亿刺激计划所带来的月度增量为1500亿美元，至少是产出缺口的3倍以上。

从收入损失来看，居民的工资薪金收入每个月比疫情前的预测低300亿美元，这一缺口在2021年可能进一步缩小。而刚刚推出的刺激政策将达到1500亿美元/月，至少是缺口的5倍。

疫情前的正常情况下，一个四口之家每周的税前收入为1000美元，在未来六个月中收入约22000美元。根据刚刚出台的财政刺激政策，如果养家的人被解雇，失业保险、一周300美元的失业补助以及税收减免等加总起来，未来六个月共收入超过30000美元，超过了疫情前的正常水平。

（二）就业市场的一些异常数据

就业恢复缓慢而工作时间小幅增长。美国就业市场在2020年4月触底，最初的复苏非常迅速，但过去六个月就业增长有所放缓。目前非农就业总人数比疫情前低7.7%（约1190万个就业岗位）。但是私人部门的每周平均工作时间从疫情前的34.4小时上升到今年2月的34.6小时，增幅为0.7%。而工资薪金总收入与疫情前持平。

个人可支配收入水平不降反增。从2020年前三季度的个人可支配收入来看，疫情后的收入水平不降反增。从具体科目来看，增长来自于政府的转移支付，其中主要是失业保险和其他补助。

在财政刺激计划的补贴下，可能有超过一半的人在失业状态下的收入高于就业时。

四、总结

疫情后，美国经济政策层对失业率做了修正，纳入了劳动参与率下降的影响。但是另一方面，持续的财政刺激，明显提高了失业时的净收入水平，从而降低了就业意愿，形成了加大财政刺激―净收入不降反增―就业意愿低―劳动参与率低―修正后失业率高―继续财政刺激―就业意愿低的怪圈。

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