散户尝到了日间交易的乐趣，2月可能更糟

　　文 | 《巴伦周刊》撰稿人本・列文森(Ben Levisohn)

　　编辑 | 郭力群

　　美股目前遭遇的下跌可能不会持续很久。

　　美股市场原本延续了去年的强劲势头，动荡的美国总统权力交接、疫情死灰复燃和表现平平的经济数据都没有浇灭股市的涨势，然而一场逼空大战却导致股市出现三个月来的最大跌幅。

　　上周，标普500指数下跌3.3%，至3714.24点；道琼斯工业平均指数下跌3.3%，至29982.62点；纳斯达克综合指数下跌3.5%，至13070.69点。三大股指均出现去年10月30日以来的最大单周跌幅。其中标普500和道指1月份更是分别累计下跌1.4%和2%。

　　除了散户和机构之间的逼空大战，股市下跌也有其他几个原因。最近公布的数据显示，去年第四季度美国GDP增长4%，若是在正常时期，这是一个不错的表现，然而美国经济要想从疫情的严重冲击中复苏需要有更大的增长。此外，强生(JNJ)公司备受关注的疫苗数据不及市场预期，给押注经济重启的投资者泼了一头冷水。

　　但最令投资者震惊的还是GameStop (GME)和AMC Entertainment Holdings (AMC)等被大量做空的股票的飙升。虽然这些公司的运营基本上可以说已经走投无路，但Reddit论坛上大量散户的哄抬令它们的股票起死回生。

　　但股市目前遭遇的下跌可能不会持续很久。

　　经济复苏前景依然向好

　　首先来说疫苗的问题。市场原本期待强生疫苗的有效率至少能达到80%，但结果只有66%。消息公布后，该公司股价上周五早盘一度下跌3.6%，受逼空影响，标普500指数期货当日也迅速下挫。但专家们指出，强生的种疫苗可以防止85%的病人出现严重症状，这意味着虽然感染了病毒的人会出现咳嗽、流鼻涕、发烧等症状，但强生的疫苗可以避免病症进一步恶化，该疫苗时在对抗传染性更强的南非变种病毒株时也达到了同样的效果。

　　CIBC Private Wealth Management首席投资官戴夫・多纳贝迪安(Dave Donabedian)说，“虽然数据看起来不太令人满意，但强生的疫苗是有效的。”

　　这对美国经济来说是个好消息。目前经济表现显然不够好，去年第四季度GDP增长4%，虽然低于经济学家此前预测的4.2%，但由于去年最后一个季度大量企业停产，4%的增长不算太差。最新的就业数据将于2月5日公布，届时可以一窥1月份的情况，市场预计1月份美国新增就因为15万，相比之下，去年12月就业减少了14万。

　　在疫苗和财政刺激措施的推动下，未来几个月美国经济有望加速增长。美国银行(BOA)经济学家米歇尔・迈耶(Michelle Meyer)预计，2021年美国GDP增速将达到6%，到2022年回落至4.5%。到2022年底还可能实现充分就业，通胀率也会因此上升至美联储的目标水平。如果实际情况符合预期，美联储主席鲍威尔可能会在2023年底前开始加息。

　　鲍威尔在上周的美联储政策会议上没有谈到加息，也没有谈到准备开始缩减债券购买规模。他重申美联储将继续实施宽松政策，直到通胀率超过目标水平，就业增长恢复。他的潜台词是：美联储不再依赖经济模型来判断何时应该收紧货币政策，而是准备根据现有数据来判断经济的强弱。

　　Economic Cycle Research Institute联合创始人拉克什曼・阿楚森(lakshmi Achuthan)称，股市因美联储的这一变化出现了短期波动。他说，“美联储已经放弃了他们已有的、华尔街之前借以做参考的政策框架。现在美联储放弃了一些政策框架的约束，更加关注当下的实际情况。”

　　逼空大战并非新鲜事

　　而当下的实际情况简直令人目眩神晕，GameStop的逼空大战很快演变成一场散户和机构到底谁站在道德制高点上的争论。一些散户已经发现了日间交易的乐趣和潜在获利机会，这是自互联网泡沫以来从未有过的。

　　要想获利，交易员需要的一个因素就是波动性，而在很多年里波动性都不存在。但是，日间交易的回归与股市不仅上涨、而且涨势迅猛同时出现并不令人意外，有点类似于投资者在1998年和1999年的经历。2003年前后股市波动性开始下降，笔者也是从那时起结束了交易员的生涯进入了新闻业。

　　此外，围绕GameStop出现的这场逼空大战算不上什么新鲜事。巴克莱(Barclays)和杰富瑞(Jefferies)这些华尔街投行在此之前就一直定期提醒客户哪些股票的交易有大量散户参与。GameStop和其他被大量做空的股票的飙涨和2018年大麻股投资热潮、去年6月赫兹环球控股(Hertz Global Holdings, HTZGQ)等破产公司的股票被哄抬并没有太大的不同之处，甚至和去年11月电动车股的大幅上涨也没有多少区别。但近期GameStop之所以令市场侧目部分是因为：以300美元买入GameStop的投资者不是出于基本面的考虑，而买入Tilray (TLRY)等大麻股（大麻合法化的前景构成利好）或电动车股（未来电动车将占据市场主导地位）的投资者看的是基本面。

　　这一次不一样的地方是机构投资者（对冲基金）大量做空GameStop、黑莓(BB)和其他一些股票，他们认为这些公司快活不下去了，因此股票肯定也是如此。DataTrek Research联合创始人尼古拉斯・科拉斯(Nicholas Colas)说，“GameStop的交易提醒人们，不要在经济周期开始时做空陷入困境的公司。虽然这些散户是新出现的，但如果你曾做过对冲基金的交易员，你就会明白逼空这种现象在华尔街已经存在了几十年了。”

　　从华尔街列出的被做空程度最严重的股票清单上就可以看出这一点。但卖空者的参与通常还不至于让被做空股票出现如此疯狂的涨势，另一个起作用的因素是股市流动性。去年8月，交易期权的散户曾推高了苹果(AAPL)和其他FAANG的股价，当月苹果上涨22%，9月1日达到峰值。但由于这些公司体量太大，散户左右其股价的难度更大。

　　而GameStop和其他股票就不是这样了。杰富瑞策略师史蒂文・德桑蒂斯(Steven Desantis)指出，小盘股指数罗素2000中空仓最多的股票比空仓最少的股票高出28.3个百分点，创下历史新高。大盘股指数罗素1000的这一数字仅为5.4个百分点。表现上的差异可以用小盘股的股票数量较少来解释。德桑蒂斯说，“交易量在增加，但流动性在下降。”

　　但公平而言，虽然1月份GameStop飙升超过1600%是散户哄抬的，但《大空头》原型、Scion Asset Management创始人迈克尔・伯里(Michael Burry)等传统投资者以及化名“DeepF`ingValue”等新入场的投资者在过去几年里一直主张投资GameStop的股票，他们自己也投了钱买股票。现在看来，一些人或许会说GameStop的确是一只价值股，投资者坚持了这么长时间终于获得了回报。

　　我们来看看过去六个月GameStop经历了什么。去年8月31日，瑞安・科恩(Ryan Cohen)旗下的RC Ventures首次披露持有GameStop 9%的股份后，该公司股价上涨了24%。去年9月16日GameStop开始接受索尼PlayStation 5的订单以来，股价上涨了22%。去年10月8日，在宣布与微软(MSFT)建立多年合作关系后，GameStop又飙升了44%。后来股价曾一度横盘整理，但从未接近10月8日之前的低点。对于基本面分析师来说，这家公司可能看起来已经完蛋了，但在股市技术人士看来完全不是这样。

　　投资者须为短期回调做好准备

　　股市本来就需要一段休整，而且这一天很可能会到来。逼空带来的一个副作用是，为了回补空头头寸，对冲基金不得不卖出自己持有的股票，其中包括了苹果和Facebook (FB)等公司，虽然财报表现很好，但上周这两家公司的股价分别下跌了5.1%和5.9%。在市场波动加剧之际，一些基金也不得不通过减持多头头寸来降低风险。

　　上述现象可能带来一系列连锁反应，投资者可能会重新考虑他们持有的股票，以及长期内应该持有哪些股票。BTIG策略师朱利安・埃马努埃尔(Julian Emanuel)说，“我们认为这类回调将带来一个合理的买入机会。”

　　这次股市回调可以说来得正是时候。2月是总统大选周期的第二个月，股市通常表现都不好，平均跌幅在1.1%。但并非每年2月都是这样，历史数据显示，过去23年2月份股市回报率有12次为正值。Sundial Capital Research分析师杰伊・卡佩尔(Jay Kaeppel)说，“投资者不用觉得2021年2月是股市‘命中注定’的糟糕月份，但也不能忘了，当2月股市表现不好时，情况往往非常糟糕。”投资者应为此做好准备。

　　翻译 | 小彩

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