通胀加速上升是美股今年重大尾部风险

文 | 《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯・贾辛斯基(Nicholas Jasinski)

编辑 | 郭力群

如果通胀上升抬高市场价格、或促使美联储提前加息，投资将受到巨大影响。

2020年对美股市场来说是一个动荡的年份。去年2月和3月间，股市在短短几周内跌入熊市，然后开始了大幅反弹。截至去年最后一个交易日，标普500指数全年上涨了16.26%，过去两年的累计涨幅仅略低于50%，为1999年以来的最大两年涨幅。道琼斯工业平均指数上涨了7.25%，纳斯达克指数飙升了43.64%，小盘股指数罗素2000上涨了18.36%。

去年最后一周美股市场交易较为平静，不少投资者开始思考新的一年里股市可能面临的风险，今年通货膨胀会发生怎样的变化是最受关注的问题之一。

2020年通货膨胀的影响并不明显。数据显示，去年11月份美国核心消费者价格指数(CPI)同比上升1.6%。美联储首选通胀指标――核心个人消费支出价格指数(PCE)上升了1.4%。核心CPI自3月份以来从未超过2%，核心PCE自2018年以来也从未触及2%。

今年这种情况可能会发生变化。FactSet的数据显示，经济学家一致预测2021年核心CPI将上升1.8%，美联储对2021年核心CPI的最新预测也是1.8%，而且预计长期内将升幅将达到2%。

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)去年12月对投资者进行的调查发现，59%的受访者认为通胀会在未来6到12个月内加速上升，但更重要的问题是上升速度到底有多快。

通货膨胀率升至接近美联储2%的目标水平将是一个积极迹象，反映出经济复苏给投资和消费带来提振。通胀上升还可以防止通缩现象出现。

不过，有几个强有力的（尽管是理论上的）论据支持通胀会加速上升的论点，而股市和固定收益市场还没有反映出这种可能性。如果2021年晚些时候通胀加速上升，市场将受到巨大冲击。

Amherst Pierpont首席经济学家斯蒂芬・斯坦利(Stephen Stanley)认为，通胀大幅回升到高于疫情暴发前水平的可能性与继续以较为温和的水平上升的可能性是一样的。

支持通胀上升论点的首要因素是去年美联储以前所未见的规模印钞。去年3月以来，美元供应量增加了近25%。从货币供应量变化给宏观经济带来的影响的角度来看，货币供应量激增会造成价格上涨。再加上疫情暴发后需求超过供应，政府赤字不会很快消失，而且美联储新政策框架下对通胀上升的容忍度更高，价格上涨的压力可能会提前出现。

如果通胀上升抬高了市场价格、或促使美联储提前加息的话，那么投资将受到巨大影响。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国股票策略师迈克・威尔逊(Mike Wilson)说，“一些人还没有完全意识到我们正在进入一个和过去10年截然不同的投资环境。”该行经济学家预计，到2021年底，10年期美国国债收益率将从2020年底的0.913%升至1.45%，30年期美国国债收益率将从1.642%升至2.40%。

相反观点则认为，过去10年的低通胀表明如今货币供应量变化对通胀的影响没有那么大，抑制通胀上升的结构性因素依然存在，其中包括人口老龄化、储蓄多于支出以及推动成本降低和生产力提高的技术进步。此外，被压抑的需求释放后出现的支出增加可能是暂时的，失业率居高不下会压低工资水平，商业租金也仍可能无法回升，进而消除了成本上升的另一个来源。

股市方面，公共事业和房地产等板块将因通胀和利率上升而遭到打击。高估值成长股和科技股也是如此，由于贴现率上升，这些股票的市盈率将下降。

相比之下，通胀持续上升对银行股最有利。长期利率和短期利率之差越大，银行的净息差和利润就越高，因为银行的主要业务是以短期利率借款、以长期利率放贷。再加上经济改善、美联储允许银行开展规模更大的资本回报业务以及相对估值较低，2021年银行股可能成为一个不可错过的选择。投资者可以考虑通过交易所交易基金Invesco KBW Bank (KBWB)投资银行股。

现在还不能肯定地说疫情后通胀一定会超过2%，也不能肯定地说央行一定会以快于预期的速度加息，但这是一个不容忽视、会产生重大影响的尾部风险。如果说在新的一年里应该汲取去年的哪些教训，那么不要忽视尾部风险正是其中之一。