投资要跟随国家产业发展趋势的力量，才是价值投资

“投资说到底，就是为相信买单。而运作管理一只基金，需要为相信坚守。”作为拥有超过10年投资经验的老将，博时基金权益投资成长组投资副总监蔡滨表示，坚持相信产业发展趋势的力量，相信企业家精神，相信市场的长期有效性，相信时间的价值。

赚企业成长

和行业周期轮动的钱

2009年蔡滨加盟博时基金，先后担任过研究部研究员、研究部副总经理兼资本品组组长，目前担任权益投资成长组投资副总监，并掌舵多只基金。

蔡滨对价值投资的理解非常开阔，他认为股票的价值投资，即基于企业或股票价值的投资，是价值发现的过程，依赖于微观、中观层面的深度研究。在他看来，只要是基于基本面的研究，从企业价值评估角度出发进行的投资，都可视作是价值投资。

在蔡滨的投资框架中，坚持自下而上优选个股，成长和周期双管齐下，把目标锁定在“赚企业成长的钱和行业周期轮动的钱。”

对于成长股，蔡滨没有限定在特定行业或板块，而是将目光投向全市场。他认为，优质的成长股不仅存在于新兴成长行业里，也会藏身在传统行业中。他认为，判断成长股需要基于时间和增长的维度来分析，例如3-5年的时间维度内，如果企业的收入、利润以及复合增长率均高于同期名义GDP增速的两倍以上，就可认为是成长股。而对于赛道较长、成长空间较大的新能源车等特殊行业，时间维度可以延展至5-10年。

与此同时，蔡滨也强调从质量维度来关注成长股，有质量的成长非常重要。从财务指标上，会考察企业是否具有合理且较高的ROIC/ROE水平，以及好的经营性净现金流。对于因处于投入期而短期经营指标不佳的企业，蔡滨会把商业模式、竞争格局、壁垒、产品和管理团队能力作为评判这类早期成长阶段企业的重要指标。

蔡滨认为，成长股的价值发现之旅，需要通过深入的行业、公司研究以及持续的基本面跟踪来实现。

除了做成长股“猎手”，蔡滨同样关注周期股蕴含的机会。

他认为，周期往往源于供需的错配，具有一定的规律性。周期底部往往表现为行业亏损、产能退出，甚至企业倒闭；受行业周期波动、业绩波动的影响，周期股的股价也表现为大幅波动。

对于周期股，蔡滨的投资框架是，在行业周期处于底部向上、公司市值处于具有吸引力底部，提前进行布局，随着周期回升驱动企业价值的合理回归，获取投资收益。

蔡滨发现，随着企业竞争力差异化加大，周期性行业中有不少优质龙头企业，具有极强的成本控制能力和抗周期风险能力，在行业大面积亏损的情况下，仍能实现较合理的利润率。

中长期对权益市场保持乐观

谈及后市，蔡滨表示，短期市场有结构性机会，中长期对权益市场仍保持乐观。

“当下需要关注经济基本面和流动性之间的矛盾。”蔡滨认为，短期市场以结构性机会为主，市场整体估值并未见顶，中位数以下的个股分化也很严重。既有已处于历史高位的高估值个股，也有处于历史低位的银行、地产等行业股。这种分化导致市场稳定性不高。

对于接下来的走势，蔡滨认为流动性为主导的市场行情边际上呈弱化趋势，市场仍会回归到中长期对于行业和企业的价值判断。

蔡滨同时指出，估值体系可能会产生变化。例如因为医疗保健基础设施建设暴露了短板，所以需要加强；而公众也感受到了网络信息化带来的正面影响。他同时提示，有些行业因疫情冲击已进入“困难模式”，但在这种模式中的优质龙头企业，反而能获得更好的发展，提升了竞争力。“对于资本市场来说，这些影响都会反映在基本面和估值变化当中”。