市值观察丨坚守比亚迪，错失特斯拉：巴菲特的“神奇”与“局限性”

　　作 者：大师兄

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　　来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

　　巴菲特旗下伯克希尔・哈撒韦近日公布了2020年4季度及全年财务数据，股神的10大重仓股也随之披露。

　　作为巴菲特最看好的中国公司之一，比亚迪(002594,股吧)继2017年之后再次进入了伯克希尔的10大重仓股，持股市值高达58.97亿美元。

　　2008年投资比亚迪以来，伯克希尔的投资收益接近25倍，但是巴菲特12年来从来没有减持过任何股份，其对比亚迪的看好可见一斑。即使在美国本土的特斯拉异军突起之后，股神仍然没有改变自己的初心。

　　比亚迪究竟有什么魔力，让巴菲特如此倾心？

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　　巴菲特押的是中国和王传福

　　对比亚迪的投资，真正的主导者，是巴菲特的搭档查理・芒格。

　　2003年，华裔投资家、喜马拉雅资本创始人李录把王传福介绍给芒格。这个年轻的中国企业家和他创办的公司，很快就得到了芒格的极大关注。

　　几年后，芒格向巴菲特建议，伯克希尔一定要投资比亚迪。

　　事实上，像比亚迪这类公司，并不是巴菲特热衷的投资目标。众所周知，股神最喜欢的是商业模式简单的消费类公司，汽车+科技领域都不太受待见。

　　为了让巴菲特重视比亚迪，芒格对其掌舵者王传福给出了极高评价：这家伙简直就是爱迪生和韦尔奇的混合体；他可以像爱迪生那样解决技术问题，同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题。

　　言下之意就是，这个中国人很可能开创一番伟大的事业，我们不能错过他。

　　在芒格反复游说下，巴菲特开始关注并深入考察比亚迪和王传福，最终做出投资决定。

　　2008年底，比亚迪股价经过大幅调整，PE不到20倍，伯克希尔・哈撒韦以每股8港币的价格投资比亚迪2.3亿美元，占公司10%的股份。

　　当然，巴菲特和芒格看中比亚迪的背后，还有对新能源车赛道看好，对中国的成本优势，中国政府高度重视新能源车的信心。

　　相比而言，美国在新能源领域的发展以及政府的重视程度，彼时还落后于中国。很重要的原因，可能跟美国强大的传统汽车行业带来的阻力有关。

　　2008年的特斯拉和马斯克，正经历着至暗时刻。虽然推出了首款车型Roadste，但却因为高昂的造车成本和售价，财务状况极为糟糕，在当时金融危机的大环境下，几乎看不到生机。

　　事实证明了股神的眼光。就在伯克希尔入股第二年，中国财政部发布了关于新能源车补贴的通知，昭示了在这一全新领域坚定发展的决心。

　　政策性利好推动了新能源汽车在中国的高速发展，到2017年，全球累计销售的新能源车达到340多万辆，其中中国市场的销量超占比超过了50%。作为中国新能源汽车的领军企业，比亚迪的业绩自然水涨船高。

　　2015年，比亚迪成为全球新能源车销量冠军，并在随后的3年里蝉联，直到2019年被特斯拉超越。

　　即使特斯拉目前如日中天，发展势头更猛，市值是比亚迪的将近7倍，巴菲特和芒格也仍然坚守当初的选择，似乎没有投资特斯拉的计划。

　　在巴菲特和芒格看来，相比马斯克的激进，王传福的稳健更让人欣赏，也是他们选择比亚迪而弃投特斯拉的原因。

　　芒格说，王传福清楚什么是自己能做到的，什么是有困难的，而马斯克则认为自己无所不能。我宁愿在那个有自知之明的人身上下注。

　　巴菲特接受专访时，谈到了他最欣赏的4个CEO，包括亚马逊的杰夫・贝佐斯、精密机件的马克・多尼根以及苹果的蒂姆・库克，还有一位就是王传福。

　　对于两位经历过无数风雨、年届90的投资家来说，稳健是最重要的。

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　　天马行空的特斯拉

　　脚踏实地的比亚迪

　　在如今全球新能源汽车行业，特斯拉无疑是最耀眼的明星。

　　但论及产业链的完整性和硬件技术，特斯拉相比比亚迪，并不占优势。

　　比亚迪汽车的绝大部分部件都为自造，在核心部件上也具备强大技术实力。其电机可与博世和西门子竞争，IGBT可与英飞凌竞争；电池也是比亚迪的传统强项，不亚于松下和宁德，新开发的磷酸铁锂刀片电池甚至有可能改变行业格局。

　　完整的产业链和核心技术，保证了比亚迪汽车产量和性能的稳定性，以及较低的制造成本。

　　相比而言，特斯拉在硬件产品基本上来自外部采购，这是导致其成本长期居高不下、而安全性也时常出现问题的重要原因。

　　特斯拉发展的重点和真正的优势，在于其软件实力和全球领先的自动驾驶技术。马斯克的目标，不仅是做电动汽车，而是要让汽车成为自动驾驶的智能化终端。

　　显然，这是一步更大的棋，具备更大的想象空间，类似于苹果对传统手机行业的改造。但是难度显然也极大，发展过程中存在很大的不确定性。

　　高度不确定性，是巴菲特要极力规避的。

　　相比特斯拉的天马行空，比亚迪更脚踏实地。

　　从其早年介入的手机部件及代工业务、轨道交通业务，甚至到去年趁势介入的口罩业务，比亚迪选择的都是普通的业务领域，但是凭借高效的管理和执行能力，比亚迪几乎在所有领域都做到了行业领先的位置。

　　踏实的作风，让比亚迪的财务指标相对健康，从2008年开始即保持每年盈利。根据业绩预告，公司2020年全年净利润为42亿-46亿元，相较去年同期增长160.15%-184.93%。

　　而特斯拉的超前布局，虽然受到资本市场的追捧，但也伴随着较高的亏损和财务风险。直到到2020年，特斯拉才实现首次全年盈利，净利润7.21亿美元。

　　巴菲特当然无法预料特斯拉近年来取得的成就，这或许是股神认知的局限性。对于巴菲特，马斯克甚至也表达出一些不屑。

　　但是清楚自己的局限性和能力圈，对看不懂的领域不会贸然出击，这也是价值投资的基本原则。

　　从巴菲特投资苹果的经历，也能看出其一贯的稳健性。

　　虽然苹果早在2007年就发布了第一代IPhone，在全球范围内掀起智能手机热潮，但是巴菲特直到2016年才开始对苹果大举建仓。此时，距离IPhone1的发布，已经过去了将近10年之久，苹果的股价也在这10年涨了10倍之多。

　　虽然加入苹果盛宴的时间较晚，但是巴菲特仍然获利颇丰。在看清楚苹果的价值后，巴菲特大举加仓，共计投入311亿美金。如今这部分股票价值接近1100亿美金，成为巴菲特第一大持仓股，为股神带来近800亿美金收益。

　　由此可知，巴菲特并不排斥科技股，他只是不愿意参与还处于朦胧期的科技概念。如果未来特斯拉的商业模式能够更为成熟，获得巴菲特的投资也不奇怪。

　　而在当下，其对比亚迪的坚守，或许仍将持续。

　　目前，比亚迪的PE（TTM）已经高达162.88倍，从安全边际上讲，似乎已不符合巴菲特的投资原则，芒格也表达了股价被市场过度炒作的担忧，但是伯克希尔公司并没有减持的计划。

　　芒格说过，用合理的价格买入优秀的公司，比便宜的价格买入便宜的公司要好得多。

　　也许，他意识到在流动性泛滥的时代，想用合理价格买入一家优秀的公司，已经极其困难了。

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